兴业证券-2021年8月经济数据点评：疫情长尾下的经济影响-210915

1. 投资要点2021年8月规模以上工业增加值同比5.3%；固定资产投资累计同比8.9%；社会消费品零售同比2.5%。

2. 疫情冲击接触性服务业和就业市场，导致零售大幅收缩，餐饮回落尤为剧烈。

3. 受7-8月境内疫情影响，社零同比连续2月大幅回落，餐饮同比年内首次转负。

4. 疫情不仅直接冲击接触性服务消费，也对就业造成影响，8月31个城市调查失业率反常上升。

5. 就业恶化影响居民收入预期，进而影响消费意愿。

6. 今年以来，除疫情扰动外，供给制约需求对汽车销售数据的影响也持续存在。

7. 相对零售的下跌，投资有所好转，制造业投资为主要支撑。

8. 8月固定资产投资单月同比回升且环比高于季节性规律。

9. 投资单月同比主要受到制造业投资的支撑；地产拉动连续第六个月走弱；随着8月中旬之后专项债发行小幅加速，尽管基建投资仍为拖累但幅度有所收窄。

10. 环比来看，制造业投资继上月低于季节性规律后再度回升，地产投资基本符合季节性规律走势。

11. 但政策加码下，地产资金链持续收紧，新开工和销售面积单月同比持续为负，高频数据显示9月销售也趋弱，预计地产销售和投资将持续走弱。

12. 内外需对生产的影响继续分化。

13. 8月工业增加值同比回落，但出口交货值同比回升，工业生产的支撑主要来自全球对中国生产的持续需求，出口交货值同比自2020年11月持续高于工业增加值，且机械、设备等外需导向行业工业增加值同比增速也持续高于全行业增速。

14. 但基建、地产走弱和“双碳”行动下，中上游行业的生产持续弱于全行业。

15. 另外还有全球供应链对汽车生产的持续制约。

16. 展望：随着经济向新增长中枢回落，叠加疫情不确定性，下行压力或加大。

17. 我们在2020年11月报告《骤雨不终日，润物细无声》中指出：新冠疫情冲击导致经济会经历三个阶段：急跌、强势反弹、回归新常态，且经济冲高后寻底或持续到2022年；在2021年6月报告《覆水难收》中再度强调经济逐渐向更低的中枢回归。

18. 近期宏观数据逐渐走弱的趋势符合我们前期的判断。

19. 随着海外刺激政策退出，全球经济的主要矛盾可能也会重回“缺需求”和“逆全球化”；而疫情也逐渐显示出一些长期化的特征，对接触性服务业、跨境活动和全球供应链的制约可能具有持续性，对经济回归中的额外扰动或也具有持续的不确定性。

20. 风险提示：通胀上升风险，疫情不确定性风险。