国泰君安-广汽集团-02238.HK-毛利率回升，维持“收集”-210901

1. 广汽集团2021年上半年净利润同比增长87.1%至人民币43.37亿元，大致符合市场预期，但好于我们的预测。

2. 受传祺（同比增长28.3%）和Aion（同比增长112.0%）的销量推动，收入同比增长34.8%。

3. 此外，由于销售组合改善，平均售价同比增长28.3%。

4. 由于平均售价和新能源汽车利润率提高，毛利率也同比提高0.9个百分点或环比提高1.1个百分点至4.7%。

5. 随着行政费用率的下降，成本效益也得以实现。

6. 受益于广汽本田和广汽丰田的增长，应占合资和联营公司的利润同比增加58.6%。

7. 我们将2021年至2023年的净利润预测分别下调6.2%/14.7%/21.9%。

8. 我们主要上调了毛利率假设，以反映2021年上半年的改善趋势。

9. 自主品牌产品结构的改善抵消了2021年上半年原材料及芯片短缺带来的成本压力。

10. 自主品牌展现实力，转化为更好的盈利能力。

11. 同时，合资品牌将在2021年下半年推出更多车型。

12. 我们维持“收集”的评级，并将目标价上调至9.00港元。

13. 我们的目标价相当于10.7倍2021年市盈率，8.8倍2022年市盈率。