中银证券-【中银宏观:8月经济数据点评】疫情汛情影响大【公众号研报】-210915

　　摘要 8月经济数据继续走弱；工业增加值环比弱于季节性；疫情对社零影响较大，餐饮消费同比重回负增长；基建投资小幅反弹，房地产投资增速继续回落。 8月工业增加值同比5.3%，两年平均增长5.4%。1-8月采矿业累计同比5%，制造业累计同比14%，公用事业累计同比12.4%，高技术产业累计同比21.1%。 8月社零同比增速2.5%，比2019年8月份增长3%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.6%。8月餐饮行业收入增速下滑4.5%，增速较7月大幅下行18.8个百分点，再次落入负增长区间。 1-8月固定资产投资增速为8.9%，比2019年1-8月份增长8.2%，两年平均增速为4%，1-8月民间固定资产投资增速11.5%。8月基建固投增速当月同比下降7%，房地产投资增速下滑至0.3%，制造业当月同比增速7.1%相对维持在较高水平。 1-8月房地产投资增速10.9%，比2019年1-8月份增长15.9%，两年平均7.7%。土地购置面积和土地成交价款1-8月累计同比分别下降10.2%和下降6.2%。新开工面积累计同比下降3.2%，施工面积同比8.4%，竣工面积同比26%。1-8月商品房销售面积同比15.9%，商品房销售额累计同比22.8%。1-8月房地产开发资金来源累计同比14.8%，资金来源中，银行资金来源收紧已经不仅体现在房地产企业贷款，也开始出现在个人购房按揭贷款。 8月经济数据低于预期。8月经济数据继续低于预期，工业增加值环比弱于季节性，社零受多地疫情防控政策收紧影响，固投中基建投资虽然受益于8月政府债发行放量增速有所反弹，但同比依然下滑，房地产投资增速继续受制于资金来源维持下行趋势。疫情和汛情虽然都是经济数据的扰动因素，但影响程度有所不同，汛情主要影响部分地区工业增加值和固定资产投资，并且季节性比较明显，但疫情的影响存在较大不确定性，一是疫情影响范围，二是疫情影响时间，从8月的情况看，以南京机场为源头造成的全国多地疫情防控收紧，对服务性消费造成了明显负面影响，持续时间大约1个半月，考虑到秋冬季节疫情易发，且十一月将召开十九届六中全会，当前以莆田为源头出现的新一轮防疫收紧，可能继续影响中秋国庆假期消费。 关注全球经济复苏的拐点。我们认为四季度影响全球经济复苏的因素主要有三个：新冠疫情的不确定性、大宗原材料价格大幅上涨、以及美联储缩减购债。经济复苏的问题将主要集中体现在企业生产经营层面：新冠疫情影响企业开工率、招工难度和职工薪酬，原材料价格上涨影响企业生产经营成本和盈利空间，美联储缩减购债通过汇率和再融资利率分别影响企业国际贸易汇率损益和财务成本。对我国来说，由于国内疫情控制有效且疫苗接种率高，因此生产端受疫情影响相对较小，此外政策能够产生较大影响的就是融资渠道和融资成本，因此我们认为货币政策在中期内将致力于维持利率和汇率在基本平稳的水平上波动。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 工业增加值环比较7月基本持平 8月工业增加值增速低于市场预期。8月工业增加值同比增速5.3%，低于市场预期的5.8%，两年平均增长5.4%，较7月下降0.2个百分点。8月工业增加值同比增速回落在市场预期当中，但受到疫情和汛情的双重影响，回落幅度超出市场预期。 8月环比增速延续偏弱。从环比增速来看，8月工业增加值环比增长0.31%，增速较7月基本持平，但明显低于历史平均增速，且从季节性上8月工增环比通常较7月明显上升，所以8月工业增加值表现明显偏弱。从行业分类来看，1-8月采矿业工业增加值累计同比增速5%，制造业累计同比增速14%，公用事业累计同比增速12.4%，高技术产业累计同比增速21.1%。1-8月制造业和公共事业工业增加值累计同比增速下行的幅度较大；从当月同比增速看，高技术产业和采矿业分别较7月增速上行了2.7个百分点和2.5个百分点，但公共事业工增增速较7月大幅下行6.9个百分点。从企业类型来看，1-8月私企工业增加值同比增长14.7%，国企工业增加值同比增速10.3%，股份制企业同比增速13.2%，外企增长13.3%，累计同比增速下滑幅度都比较显著，其中国企下滑幅度相对较小。8月工业增加值环比增速明显偏弱，一是与历史同期平均值相比偏弱，二是较8月工业增加值环比普遍较7月上行的季节效应偏弱，偏弱的工业增加值背后是疫情、汛情和供给端基本恢复至均衡水平附近等多因素影响，除此之外还需要关注由国际运力紧张可能引起的供应链潜在影响。 原材料价格上涨影响上游，供应链波动影响中游。上游行业方面，化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长12.3%，非金属矿物制品业增加值累计同比增长14.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长7.2%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长6.4%，上游行业工业增加值累计同比增速均继续下行，从当月增速看，黑色金属当月工业增加值同比增速继续同比负增长且增速继续下行，有色金属增加值增速小幅反弹。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长19.4%，专用设备制造业增加值累计同比增长16.5%，汽车制造业增加值累计同比增长12.4%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长23.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长18%，8月中游行业的当月工业增加值同比增速中，专用设备较7月上行3.4个百分点，计算机较7月上行0.3个把百分点，电气设备与7月持平，但汽车行业当月同比下降12.6%且增速较7月继续下行4.1个百分点。下游行业工业增加值累计同比增速根据需求继续分化，食品制造业增加值累计同比增长8.8%，纺织业增加值累计同比增长5.2%，医药制造业增加值累计同比增长30%，医药行业累计增速较1-7月上升0.7个百分点，当月增速较7月上升7.6个百分点，全球疫情持续没有得到有效控制，医药的下游需求依然旺盛。8月原材料价格上涨继续影响工业企业生产，在保供稳价和储备投放以及部分产品调整出口关税等政策引导下，上游工业企业工业增加值出现下行趋势。 8月消费受疫情扰动 8月社零明显走弱。8月社零同比增速2.5%，比2019年8月份增长3%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.6%。扣除价格因素，2021年8月份社会消费品零售总额实际增长0.9%。1-8月社零累计同比增长18.1%，比2019年1-8月增长8%，其中，除汽车以为的消费品零售额累计同比增长17.8%。8月社零表现明显偏低，但 8月较7月环比增速明显上行，强于环比的季节性规律，一定程度上说明消费的疲弱主要是受疫情防控影响。 餐饮同比再次落入负增长。1-8月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速20.3%，其中商品零售总额同比增速为19.2%，餐饮收入总额同比增速40.2%，1-8月限额以上消费增速较1-7月回落幅度显著高于社零总体，且限额以上当月同比增速仅为0.5%。1-8月网上零售额占比为28.9%，较1-7月上升0.1个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为19.7%，增速较1-7月下行2.2个百分点，旺盛消费增速下滑幅度较此前有所加大。从城乡消费增速来看，8月乡村的消费增速3.4%，较7月下降5.4个百分点，城镇消费同比增速2.3%，较7月下降6.1个百分点。8月餐饮行业收入增速下滑4.5%，增速较7月大幅下行18.8个百分点，再次落入负增长区间，一定程度上表明疫情防控对消费的抑制作用明显。 必需品消费增速有所下滑。从同比增速来看，8月限额以上企业商品零售总额同比增速0.8%，同比增速较高的细分行业包括文化办公用品、烟酒、建筑装潢等，增速较低的包括通讯器材、汽车、服装鞋帽等。与7月相比，增速下行较多的消费品包括通讯器材、服装鞋帽、日用品和家用电器等，增速下行幅度都超过10个百分点，较7月增速上行的仅有文化办公用品、建筑装潢和中西药品，8月必需日用品类增速下行较快。1-8月各品类消费品中累计同比增速最高的是金银珠宝、烟酒、建筑装潢等，增速较低的依然是粮油食品、中西药品和家用电器等。1-8月各品类消费增速均较1-7月有所下滑，下行幅度比较大的是金银珠宝、通讯器材、服装鞋帽，考虑到9月和10月是旅游和消费旺季，因此节假日出行消费预期可能对8月消费也造成了一定挤出。 基建投资当月增速小幅反弹 民间固投增速下行缓慢。1-8月固定资产投资增速为8.9%，比2019年1-8月份增长8.2%，两年平均增速为4%，其中1-8月民间固定资产投资增速11.5%。8月固投同比增速继续下行趋势，民间固定资产投资增速强于固投整体，依然是基建和地产对整体增速造成明显拖累。 基建投资增速出现反弹。分类别看，制造业投资1-8月累计同比增长15.7%，基建投资累计同比增长2.9%，地产投资累计同比增长10.9%。从产业分类来看，第一产业累计同比增长18.1%，第二产业累计同比增长12.9%，第三产业累计同比增长6.8%；从地区来看，东部累计同比增长8.2%，中部增长15.7%，西部增长7.5%，东北增长8.7%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长8.7%，国企同比增长6.2%，外资企业增长8.1%。8月基建固投增速当月同比下降7%，房地产投资增速下滑至0.3%，制造业当月同比增速7.1%相对维持在较高水平，受到7月底政治局会议提振，8月政府债发行明显放量，带动基建投资增速较7月上行3.5个百分点，但房地产投资依然受到资金来源限制，8月增速下行幅度有所收窄但仍较7月下滑1.1个百分点。从行业看，1-8月仅纺织业固投增速较1-7月上升1.6个百分点，累计固投增速好于制造业整体的行业还有电气机械、专用设备、金属制品、计算机通信、汽车和交运设备行业。 土地和销售明显降温。1-8月房地产投资增速10.9%，比2019年1-8月份增长15.9%，两年平均增长7.7%。其中东部地区累计同比增长9.6%、中部地区累计同比增长17.1%、西部地区累计同比增长9.4%。从房地产分类来看，住宅投资增速13%，办公楼投资增速1.8%，商业地产投资增速0.2%。从土地购置面积和土地成交价款来看，1-8月累计同比分别下降10.2%和下降6.2%。1-8月房地产新开工面积累计同比下降3.2%，施工面积同比增长8.4%，竣工面积同比增长26%。当前支撑房地产投资增速的主要是施工面积同比增速仍在较高水平，从土地环节看，8月当月100个大中城市供地面积虽然下滑幅度较7月有所收窄，但购地面积和购地金额当月同比增速分别下滑49.7%和61.9%，下滑幅度较7月明显放大，新开工面积同比增速已经自4月以来连续五个月同比下滑，8月当月销售面积和销售额同比分别下滑15.6%和18.7%。土地和销售市场快速降温，对房地产固定资产投资下行趋势影响较大。 资金来源收紧明显。1-8月商品房销售面积同比增长15.9%，商品房销售额累计同比增长22.8%。1-8月商品房待售面积同比增长1.1%，其中住宅面积同比下降1%，办公楼累计同比下降2.1%，商业地产累计同比下降1.7%。从房地产投资资金来源看，1-8月国内贷款占比12.6%，较1-7月下降0.4个百分点，定金和预付款的占比38%，较1-7月下降0.2个百分点，个人按揭贷款占比小幅上升0.1个百分点，自筹资金占比上升0.5个百分点。从增速看，1-8月房地产开发资金来源累计同比增速14.8%，其中国内贷款资金来源下滑6.1%，定金和预付款增速31.3%，按揭贷款资金来源增速13.4%。房地产投资资金来源问题主要还是出现在银行机构收紧方面，特别是定金预收和个人按揭，表明银行资金来源收紧已经不仅体现在房地产企业贷款，也开始出现在个人购房按揭贷款。 结论：疫情汛情影响大 8月经济数据低于预期。8月经济数据继续低于预期，工业增加值环比弱于季节性，社零受多地疫情防控政策收紧影响，固投中基建投资虽然受益于8月政府债发行放量增速有所反弹，但同比依然下滑，房地产投资增速继续受制于资金来源维持下行趋势。疫情和汛情虽然都是经济数据的扰动因素，但影响程度有所不同，汛情主要影响部分地区工业增加值和固定资产投资，并且季节性比较明显，但疫情的影响存在较大不确定性，一是疫情影响范围，二是疫情影响时间，从8月的情况看，以南京机场为源头造成的全国多地疫情防控收紧，对服务性消费造成了明显负面影响，持续时间大约1个半月，考虑到秋冬季节疫情易发，且十一月将召开十九届六中全会，当前以莆田为源头出现的新一轮防疫收紧，可能继续影响中秋国庆假期消费。 关注全球经济复苏的拐点。我们认为四季度影响全球经济复苏的因素主要有三个：新冠疫情的不确定性、大宗原材料价格大幅上涨、以及美联储缩减购债。经济复苏的问题将主要集中体现在企业生产经营层面：新冠疫情影响企业开工率、招工难度和职工薪酬，原材料价格上涨影响企业生产经营成本和盈利空间，美联储缩减购债通过汇率和再融资利率分别影响企业国际贸易汇率损益和财务成本。对我国来说，由于国内疫情控制有效且疫苗接种率高，因此生产端受疫情影响相对较小，此外政策能够产生较大影响的就是融资渠道和融资成本，因此我们认为货币政策在中期内将致力于维持利率和汇率在基本平稳的水平上波动。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。