华泰期货-石油沥青周报：库存高位回落，期价维持偏强震荡-210912

　　观点概述：
　　上周沥青期价延续震荡反弹， 主要在原油价格反弹下带动的，同时，进入 9 月份，沥青需求环比预期改善，而沥青生产利润持续亏损也使得产量小幅回落，供需环比改善对于沥青价格也有支撑。
　　国内供给：据百川资讯统计，截至 9 月 10 日，72 家主要沥青炼厂总开工率为 41%，环比持平。在利润格局持续维持焦化利润好于沥青生产下，开工率维持震荡下行的走势，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降的走势，但因原料暂时不缺，产量难以出现明显减少。下周，因鑫海、金承、科力达等炼厂降负荷或者停工，山东、华北地区沥青供应将逐渐减少；阿尔法开工持续生产、扬子将转产沥青，华东供应或小幅增加；其他炼厂暂未听闻有开停工计划，预计其他地区供应或暂时稳定。需求：因部分区域受台风天气影响，道路施工将受到一定影响，同时国内的环保检查也阻碍部分项目的进展，因此下周需求难有明显回升。
　　库存：据百川资讯统计，截至 9 月 10 日，国内炼厂沥青总库存水平为 52%，环比持平，社会总库存率 62%，环比下降 2%。数据或显示，近期因沥青生产利润持续亏损，导致炼厂开工率延续低位，出货环比好转带来社会库存小幅下降。
　　利润：上周随着沥青价格的反弹，生产利润有所改善，但仍是亏损状态。焦化利润则基本回到上周水平，因此，目前仍然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。价差：上周基差小幅回落，高库存压制，上周现货价格仍表现一般。上周新加坡沥青与高硫 180CST 燃料油的比值为 0.957，较前一周下降 0.02，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格继续上涨，二者比值再度下降，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。
　　逻辑：沥青近期基本面改善有限，因此库存仍高企。但在原油价格支撑下，沥青仍有成本修复需求。上周因国内沥青生产利润持续亏损导致炼厂开工率维持偏弱的格局，同时炼厂出货有所改善，带来社会库存的小幅下降。后期来看，9 月份供需有望小幅改善，一方面，供应将继续呈现小幅回落的趋势，生产利润亏损以及稀释沥青原料进口量的回落均有利于产量的下降。其次，需求仍处旺季，在国内雨水逐步减少下，预计道路施工需求环比将进一步回升。但绝对库存高，沥青驱动仍显不足，因此，供需小幅改善下，价格更多是在成本支撑下的低位反弹。