光大证券-港股2021年中报分析：业绩验证景气度，盈利能力持续改善-210913

1. 业绩表现良好，盈利继续上行港股净利润同比增速大幅上升，剔除基数以及阿里巴巴财年影响后仍有所改善。

2. 恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融2021H1净利润同比增速分别为51.4%/52.7%/107.4%。

3. 恒生科技板块受益于半导体和消费电子行业的高景气度，净利润增速维持上涨。

4. 剔除阿里巴巴因素后，恒生指数、恒生综指和恒生综指非金融2021H1相比于2019H1的净利润复合增速表现依然有所改善。

5. 营收同比增速大幅上升，剔除基数影响后有所改善。

6. 2021H1恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融的营收同比增速分别为29.2%/25.0%/29.4%。

7. 2021H1恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融相比于2019H1的复合同比增速分别为2.5%/6.4%/6.8%，较2019H1分别变动-4.8pct/0.0pct/0.4pct。

8. 毛利率触底回升。

9. 2021H1恒生综指毛利率为16.2%，较2020年全年上升了2.1pct。

10. 从TTM毛利率看，恒生综指上升2.3pct至16.51%。

11. 资产周转率提高推升ROE2021H1港股ROE继续改善。

12. 2021H1港股恒生指数、恒生综指和恒生综指非金融的ROE(TTM)分别为11.1%/10.5%/10.1%，较2020H2分别抬升了0.9pct/1.1pct/1.6pct。

13. 其中恒生综指非金融（+1.6pct）的抬升幅度最大，而恒生国企（+0.1pct）的抬升幅度相对最小。

14. 杜邦分析来看，净利率和资产周转率的抬升是ROE改善的主因。

15. 2021H1恒生综指非金融资产周转率(TTM)为41.7%，较2020H2抬升了1.9pct，资产周转率的抬升也是ROE抬升的主因。

16. 恒生综指非金融的净利率和权益乘数也小幅抬升。

17. 通胀链条上的景气分化上游板块景气延续。

18. 受到大宗商品价格持续上涨的带动，上游板块的高景气在2021H1继续维持。

19. 其中材料与能源两大行业的2021H1净利复合同比增速以及2020年累计净利增速均处于高位。

20. 从半年度毛利率数据来看，虽然上游板块的毛利率呈现下降趋势，但仍领先于其他行业。

21. 中游板块维持平稳，下游行业表现不佳。

22. 中游板块的2021H1净利同比数据表现较好，净利复合增速和毛利率数据表现平平。

23. 其中运输行业的表现亮眼，成功实现扭亏为盈，营收增速及ROE提升幅度均领先于其他行业。

24. 下游整体盈利增速不佳。

25. 其中食品与主要用品零售以及消费者服务行业的复合增速均为负值，拖累整个下游板块表现。

26. 不过汽车和耐用品服装等行业维持较高景气度。

27. 科技保持高景气，金融整体仍然承压。

28. 科技板块中仅半导体行业净利增速有所抬升,且ROE抬升明显；营收增速基本均有所下降，多数行业毛利率抬升。

29. 金融板块特别是银行Q2的ROE有所下降。

30. 2021上半年金融行业的净利润同比增速远低于上游板块水平。

31. 风险分析：样本代表性不足导致结论偏差；上市公司修正业绩数据影响整体结论。