华泰期货-宏观资产负债表：跨周期政策：稳货币，宽财政与定向宽信用-210906

　　宏观资产负债表摘要：
　　【央行端】央行稳货币意图明显，市场宽松预期已现。7月央行缩表9395.75亿元，其中变动的主要分项有：资产端对其他存款性公司债权减少9288.65亿元，负债端其他存款性公司存款减少14199.7亿元。7月央行降准释放1万亿元长期资金以及7月OMO和MLF的3600亿元净回笼是央行缩表的主要原因。展望后市，我们认为在当前经济下行压力加大的背景下，三季度或四季度降息的可能仍然存在，但同时也要做好降息预期未能兑现对市场收益率和债市造成波动的准备。
　　【财政端】地方债发行量高峰将至，宽财政初现端倪。7月财政收入积极增长，同比涨11.06%，维持较快增速。而7月财政支出累计同比增3.3%，较上月同比下滑1.2%。观察财政支出额占年预算百分比可以发现，2021年上半年财政支出节奏整体偏慢，截止7月支出完成度约51.7%，为2018年以来最低值。从结构来看，财政支出中民生类支出仍是今年的支出重心，而基建类支出受到地方债发行节奏缓慢影响，整体呈现疲软态势。后续来看，根据财政预算规划和当前财政完成速度，财政支出在下半年仍保有巨大余力，下半年宽财政将有所作为。
　　【银行端】降准释放银行资金，紧信用影响信贷投放。7月商业银行资产负债表规模小幅缩减，资产端与负债端结构变化不大。其中总资产规模小幅缩减2.2万亿元，究其原因，主要受到7月降准以及紧信用对信贷投放的影响。但资产端和负债端结构较前几个月均无明显变化。后续来看，随着定向宽信用逐步启动，商业银行对实体部门的贷款投放同比走势将有所改善；同时若四季度货币宽松如预期落地，将对实体部门的融资需求有所提振。
　　【企业端】7月紧信用生产端边际缓，四季度定向宽信用将发力。由于7月生产端价格仍在高位，对于工业企业中以开采业为主的企业利润提振明显。但在强融资监管下，企业资本开支边际放缓，融资需求减弱。后续来看，我们认为未来PPI价格持续向上动力不足，将维持短期高位震荡后回落的态势。而三季度企业端将持续承压，受紧信用与严监管影响资本开支持续下行，经营指标数据上将继续走弱。但走向四季度后，随着定向宽信用投放政策逐步浮出水面，叠加我们预期的宽财政与稳货币的政策组合，企业端将出现明显改善。
　　【居民端】疫情反复短端消费低迷，地产严监管长端消费承压。7月CPI同比+1%，较6月出现回落，但环比略强于季节性。食品烟酒中，猪肉价格持续低位对CPI造成负向拉动；而疫情扰动下服务业修复艰难，内需将维持低迷。同时，在房住不炒理念下的严地产监管政策在短期内难以减缓，地产下行周期确认开启。但是房地产的韧性仍在，预计短期不会出现大幅下跌。