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西南证券-2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角:当“转变”来敲门-210914

上传日期:2021-09-15 14:16:27  研报作者:叶凡  分享者:haotrade   收藏研报
原文附件:西南证券-2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角:当“转变”来敲门-210914.pdf

【研究报告内容】

摘要:19年全国居民五等分组人均可支配收入增速除低收入组和高收入组外,都呈现降速状态,两头快中间慢的状态与橄榄型结构的目标相悖。从工作时长来看,中年及以上人员时长增长显著高于青年,基本已无法依靠提高工作时长来增加收入,各产业间的收入结构调整与再平衡或成为共同富裕的重要实现路径。“共同富裕”、“碳。”

1. 四季度与一季度的经济走势:外驱动与内驱动的衔接。

2. 四季度,市场对经济的预期较弱,预测平均增速5%左右。

3. 我们认为如果没有疫情等突发情况,可能会存在预期差,略高于市场预期水平。

4. 此前,经济自身的韧性是疫情以来恢复的内生动力,四季度开始随着专项债实物工作量的落实,基建投资、制造业投资或将接棒,对明年一季度的经济走势产生重要支撑。

5. 前期回升的消费意愿可能会在四季度部分兑现,非实物商品、服务及新消费有望加快恢复。

6. 疫情后我国在全球贸易中的占比上升,随着疫情的消退,份额可能会小幅回落,叠加基数效应四季度我国进出口增速或将有所放缓。

7. 今明两年宏观政策衔接:平稳加力,宽松有度。

8. 7.30政治局会议对当前经济形势判断偏谨慎,政策“稳中求进”,更关注中长期及外部风险。

9. 四季度积极财政政策提质增效,目前,截至7月末,广义财政支出约完成预算比例的50%,8-12月将持续加快,科技研发、基础设施建设和节能环保领域的支出有望进一步扩大。

10. 截止至8月30日,今年新增地方政府专项债完成全年额度的53.1%,远低于过于两年同期完成度,假设今年额度全部发完,9-12月,月均新增专项债发行将显著快于7月前的大多数月份。

11. 四季度货币政策主要是配合型:配合地方专项债发行及向支持中小企业倾斜,考虑到今明两年的跨周期调节,及海外的正常化预期,以稳为主的基调不变,会体现出结构性的“宽信用”。

12. 共同富裕+老龄化下的资产配置:产业方向与配置结构。

13. 截至2019年,我国收入基尼系数0.465,收入差距较大,财富基尼系数0.704,低于美国和德国。

14. 股市上涨对财富基尼系数影响显著,而房价变化趋势与收入基尼基数基本同向。

15. 与2014年相比,2019年全国居民五等分组人均可支配收入增速除低收入组和高收入组外,都呈现降速状态,两头快中间慢的状态与橄榄型结构的目标相悖。

16. 从工作时长来看,中年及以上人员时长增长显著高于青年,基本已无法依靠提高工作时长来增加收入,各产业间的收入结构调整与再平衡或成为共同富裕的重要实现路径。

17. “共同富裕”、“碳达峰、碳中和”、“新基建”三个维度相结合,我们筛选出农业、交运和建筑三大较为确定性的板块。

18. 从微观视角,通过将中国高净值家庭与美国、日本的资产配置相对比,我们认为在房地产预期已改变及老龄化加速的背景下,对资产的流动性要求上升,未来中国资产配置也将更多的向金融类资产转移,占比如果与日本持平,将有约43万亿元的增量。

19. 美国政策的全球影响:紧缩节奏与资产价格变动。

20. 海外主要经济体逐渐释放货币正常化信号,需重点关注海外尤其是美联储的货币政策转向时点,发达经济体四季度政策转向的预期增强。

21. 美联储Taper大概率在今年底明年初落地,重点考虑就业市场复苏、通胀因素以及金融市场问题,目前美国就业尚未恢复到疫情前水平;财政方面,拜登政府三大计划逐步实施,家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业成为美国投资重点方向。

22. 美国后续货币政策与财政政策一退一进,继续向“均衡”和“绿色”发力,但政府部门杠杆率持续攀升,市场波动可能加大。

23. 风险提示:全球货币紧缩带来的市场波动加剧,国内复苏不及预期,国内产业政策调整超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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