中信证券-新氧-SY.US-2021年二季度业绩点评：业绩和用户增长超预期，积极响应行业监管政策-210915

1. 公司2021Q2营收和业绩表现超预期，信息服务业务实现良好增长，平台机构和用户规模持续提升。

2. 同时公司持续提升内容生态和服务能力建设，积极响应监管政策并助力行业规范化发展。

3. 我们看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值，公司持续加强机构端和用户端的服务能力，并且从信息源头端助力医美行业规范健康发展，同时公司收购武汉奇致激光布局上游光电类非手术类市场，公司未来有望保持良好增长，维持“买入”评级。

4. ▍公司发布2021年二季度业绩，营收和利润表现超预期。

5. 公司2021Q2实现营收4.52亿元，同比+37.7%，环比+25.6%，收入端超前期业绩指引区间上限。

6. 毛利率87.0%，同比+2.5pcts，环比+1.6pcts。

7. 公司2021Q2销售/管理/研发费用率分别为45.7%/12.5%/16.0%，同比-10.7/-2.7/+0.1pcts，环比-21.7/-2.8/-3.4pcts，本季度费用控制良好，销售费用率方面，由于部分二季度销售费用前置到一季度导致费用率环比大幅降低。

8. 得益于毛利率提升和费用率下降，2021Q2公司归母净利润达0.58亿元，扣除股权激励费用后的Non-GAAP归母净利润为0.74亿元，业绩端表现超预期。

9. ▍信息服务业务实现良好增长，平台机构和用户规模持续提升。

10. 2021Q2平台用户规模持续提升，平台MAU达到1000万人，同比+47.5%，环比+19.0%。

11. 2021Q2公司信息服务业务营收3.61亿元，同比+53.8%，环比+29.8%。

12. 信息服务业务实现良好增长，主要得益于信息服务付费机构数量和单机构付费金额提升，其中信息服务付费机构数量达2236家，同比+8.8%，环比+2.1%；单机构付费金额达16.1万元，同比+41.4%，环比+27.2%。

13. 预订服务业务营收0.91亿元，同比-2.8%，环比+11.4%，平台付费用户持续提升，但是预订服务业务营收同比下降主要系高补贴导致takerate有所下降所致；其中付费用户数量达24.5万人，同比+43.6%，环比+41.5；人均GMV达4245.5元，同比-22.9%，环比-16.5%，主要系非手术订单占比提升所致；takerate为8.8%，同比-1.2pcts，环比-0.5pct。

14. ▍公司持续提升内容生态和服务能力建设，积极响应监管政策并助力行业规范化发展。

15. 内容生态上，截至2021Q2，美丽日记累积量已经超508万篇，同时2021Q2公司新媒体矩阵全网月均浏览量10.6亿次，同比提升38.2%。

16. 服务能力上，平台非手术类SKU数量超过14万，同比+41%；新氧美次卡全国覆盖机构规模进一步提升，目前已经达100余家；2021Q2年平台AI小工具累计使用量超过1.9亿次，视频面诊总发起量超48.7万次。

17. 此外，公司报告期内宣布收购上游光电类医疗及美容器械厂商武汉奇致激光，我们预计将带来新的业务增长点和业绩贡献，同时有望加强公司在非手术类医美项目上的服务能力和产品布局。

18. 监管方面，新氧作为互联网医美信息服务平台，积极响应严格监管政策，从信息源头处助力行业规范化发展，在今年7月18日-8月31日区间内，新氧平台拦截涉嫌违规违法医美商品17.4万例，总计拦截处置违规违法医美信息18.9万次。

19. ▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；被收购业务发展不及预期风险。

20. ▍投资建议：公司2021Q2营收和业绩表现超预期，但是考虑到2021Q3部分城市疫情反复、河南水灾等突发事件影响到机构营销投放和用户医美消费，导致2021Q3业绩有所承压，我们下调公司2021-2022年Non-GAAPEPS预测至2.6/4.1/5.7元（原预测为3.1/4.4/6.0元），当前价分别对应15.3/9.7/6.9XNon-GAAPPE（PerADS）。

21. 我们依然看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值，公司持续加强机构端和用户端的服务能力，并且从信息源头端助力医美行业规范健康发展，同时收购武汉奇致激光布局上游光电类非手术类市场，公司未来有望保持良好增长。

22. 估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平近期大幅调整，同时公司业绩2021年存在一定波动，但是未来有望保持良好增长，因此我们参考医美行业整体估值水平，给予公司2022年静态估值15.3XPE，对应2022年目标价8美元/ADS，维持“买入”评级。