国泰君安-商业银行业8月金融数据点评：需求不足延续，预期底大概率已经形成-210910

1. 本报告导读：8月信贷和社融符合预期。

2. 融资期限短期化、银行信贷投放被动化的特征进一步明确。

3. 财政政策已开始发力并得到市场认可，对宏观经济和社融的预期大概率到达底部。

4. 摘要：数据概况：2021年8月人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增631亿元，贷款余额同比+12.1%（增速环比下降0.2pc）；社融新增2.96万亿元，同比少增6295亿元，社融存量同比+10.3%（增速环比下降0.4pc）。

5. 1.受政府债券拖累，社融同比少增。

6. 8月社融同比少增6295亿元，但相较2019年同比多增7644亿元。

7. 8月社融增量结构与7月类似，其中政府债券同比少增4050亿元，成为拖累社融增量的最重要因素，核心原因在于2020年同期财政政策发力对冲疫情、形成政府债券高基数。

8. 此外，银行贷款和未贴票同比分别少增1501亿元和1314亿元，主要原因仍是信贷需求边际回落。

9. 值得注意的是，企业债券融资已连续3个月同比小幅多增，可能意味着大中型企业的信用风险边际下降、融资条件有所改善；2.信贷需求不足，融资短期化倾向确立。

10. 8月人民币贷款同比少增631亿元，相较2019年同比多增100亿元。

11. 其中，企业融资期限短期化、银行信贷投放被动化的特征进一步明确：票据融资+企业短贷同比多增3293亿元，且主要是票据显著多增贡献。

12. 而企业中长期贷款同比少增2037亿元，少增幅度较7月扩大。

13. 零售贷款方面，居民短贷同比少增1348亿元，与7月情况接近，显示消费复苏势头较缓慢；居民中长贷同比少增1312亿元，较7月少增幅度略有收窄，判断与部分地区放松按揭贷款额度有关；3.M2边际小幅回落。

14. 8月M2增速环比下行0.1pc至8.2%，M1增速环比下行0.7pc至4.2%，M1与M2剪刀差为负且在进一步扩大，侧面印证了需求端边际下滑、存款有定期化倾向。

15. 分项目来看，财政存款同比少增3615亿元，可能意味着财政支出力度边际加大；4.展望下一阶段，我们认为：①8月数据显示经济动能减弱、银行信贷需求不足的情况在延续。

16. 但针对经济和银行需求的悲观预期在板块5-7月调整中已被充分定价；②8月中下旬地方债发行节奏明显加快，且近期基建类股票出现明显上涨，显示市场也预期并认可财政政策开始发力。

17. 因此，当下虽然还难言社融增速触底，但大概率已经到达了宏观经济预期和社融预期的底部；③随着政府债券加快发行，以及2020年同期基数效应逐步消退，预计四季度将看到社融增速筑底回升。

18. 投资建议：对社融的悲观预期已被充分定价，当前大概率已经到达宏观经济预期和社融预期的底部，四季度有望看到社融增速筑底回升。

19. 宏观经济预期筑底+三季报业绩继续超预期+年底配置需求驱动下，看好板块四季度行情，维持行业增持评级。

20. 个股方面，继续重点推荐“大小苏”：江苏银行、苏农银行及平安银行，新增推荐宁波银行。

21. 风险提示：经济超预期下行；政策推动银行让利幅度超预期。