光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-2021年8月出货量公告点评：出货量延续环比上升，预计全年达到指引无虞-210909

1. 事件：公司公布2021年8月出货量数据，8月手机镜头出货量环比上升19.7%、同比下降22.8%；手机摄像模组出货量环比上升0.02%、同比下降8.9%；车载镜头出货量环比上升6.6%、同比上升0.9%。

2. 2021年1-8月手机镜头出货量同比上升0.4%，低于全年[5%-10%]增速指引区间；2021年1-8月手机摄像模组出货量同比上升23%，位于全年[20%-25%]增速指引区间内；2021年1-8月车载镜头出货量同比上升56%，大幅超出全年[30%-35%]增速指引区间。

3. 手机镜头出货量延续环比上升趋势，手机摄像模组出货量表现稳健：8月手机镜头出货量延续环比上升趋势，主要由于受海外疫情影响减少、及手机市场回暖；同比下降主要由于去年同期华为集中拉货致基数较高。

4. 伴随：1）海外疫情进一步改善；2）新机密集发布期到来，后续月份手机镜头出货量有望环比继续上升，预计全年出货量同比增速有望达到[5%-10%]指引区间。

5. 8月手机摄像模组出货量环比近乎持平、同比小幅下降，表现稳健。

6. 伴随三星、国产安卓客户份额进一步提升，预计全年出货量同比增速有望达到[20%-25%]指引区间。

7. 内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，中长期受益光学多维度升级利润率有望维持较高水平：尽管：1）疫情反复，以及2）国产安卓品牌OPPO、vivo、小米、荣耀尚未承接华为高端机型市场份额致21年手机光学升级趋势放缓，公司通过：1）内部管理优化，2）产线自动化提升、制程优化带动效率、良率提升，驱动盈利能力逆势改善。

8. 中长期来看，伴随前摄小头部、屏下摄像头、曲率可调镜头，后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头等应用渗透提升，产品结构仍具改善空间，手机光学利润率有望维持较高水平。

9. 车载镜头出货量同比增速大幅收窄，但预计达到全年指引无虞；车载领域多点开花构筑第二成长曲线：8月车载镜头出货量同比增速大幅收窄，环比继续上升，同比增速大幅收窄主要由于：1）去年同期递延需求释放致基数较高，以及2）芯片缺货影响。

10. 基于：1）单车配备更多车载镜头的新能源车销量增长提速；2）芯片缺货边际缓解，预计车载镜头出货量将延续环比增长势头，21年全年出货量增速达到[30%，35%]指引无虞。

11. 长期伴随ADAS渗透率提升，以及车载摄像模组、LiDAR、HUD、智能大灯放量，车载光学营收占比有望进一步提升，成为利润增长的核心驱动力。

12. 盈利预测、估值与评级：基于公司手机镜头、手机摄像模组出货量有望达到指引，我们维持21-23年净利润预测为62.17/77.60/96.02亿元人民币,分别同比上升27.6%/24.8%/23.7%。

13. 伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达等新产品起量、smarteye战略继续深化等多因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，维持“买入”评级。

14. 风险提示：镜头行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。