财信证券-金博股份-688598-再签14亿长协订单，碳基复材龙头行稳致远-210910

1. 事件：金博股份发布公告，公司于2021年9月9日分别与青海高景、包头美科签署长期合作框架协议，从2021年9月9日起至2023年12月31日，金博向两公司供应埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品，预估协议总额分别为10亿元/4亿元（含税）。

2. 此前已签25亿长协，龙头带动作用显现。

3. 公司此前分别于2020年12月与隆基股份签订16亿元（含税）的供货协议；于2021年1月与晶科能源和上机数控分别签订4亿元（含税）和5亿元（含税）的供货协议，公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单合计已达25亿元（含税）。

4. 此次再签14亿元长协订单，一方面反映当前市场对于碳基复合材料制热场的旺盛需求，另一方面也体现隆基、晶科等龙头客户的带动作用正逐步显现。

5. 旺盛需求或将再次推动公司产能提速。

6. 公司上半年实现营收5.12亿元，若公司产品销价按照年降10%测算，则公司上半年出货量超过600吨。

7. 此前我们根据各期投产情况预测公司全年1000吨的实际产能，对应上半年500吨，因此公司产能释放节奏已有过一次提速。

8. 加上此次新签订单，公司累计已签订39亿元长协订单，对应产品约4500吨。

9. 而根据公司的规划，至2022年底公司产能仅为1550吨，现有产能将无法满足下游需求，预计公司将持续扩张碳基光伏热场产能，再次进行产能提速。

10. 光伏业务稳中向好，新领域打开成长空间。

11. 公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品，主要用于光伏领域，此前该系列产品因为性价比的原因仍有部分采用石墨制成，而随着硅片大尺寸化的发展，碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料，将有利于对石墨产品的进一步替代。

12. 此外，当下电池片技术也正由PERC电池（P型）电池向HJT或TOPCON电池（两者均为N型）发展，硅片需求也随之从P型转向N型。

13. 由于N型硅片相对P型掺杂难度大，需要更高纯度的硅片，现有的热场系统已不能满足需求。

14. 采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。

15. 除光伏外，公司在半导体、汽车制动、氢能等新领域也均有布局，成长空间广阔。

16. 投资建议。

17. 预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.56亿元、6.20亿元、8.39亿元，对应EPS分别为5.69元、7.73元、10.46元，对应PE分别为66.06倍、48.66倍和35.93倍，参考光伏产业链上下游公司的估值水平，综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价，给予公司2022年51-56倍PE，对应合理估值区间为394.2-432.9元，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。