广发证券-先声药业-02096.HK-差异化布局三大领域，高效研发推动创新转型-210914

1. 核心观点：BigPharma快速转型创新，研发、商业化能力强大。

2. 先声药业正快速向创新与研发驱动转型，差异化布局肿瘤、中枢神经和自身免疫三大核心领域。

3. 2021H1创新药收入占比57.6%，创新药业务已占主导。

4. 具有覆盖全国的成熟营销网络，近4000名销售人员覆盖31个省、市及自治区4000家三级医院，商业化能力领先。

5. 中枢神经：以脑卒中为中心，逐步拓展至多个细分子领域。

6. （1）先必新为近5年全球唯一获批脑卒中新药，疗效明显高于依达拉奉单方治疗，获批5个月后便纳入医保，峰值销售额有望达50亿元；（2）Y-2舌下片是先必新口服剂型，拓展至脑卒中全病程管理，有望24年获批。

7. 自身免疫：重视未满足临床需求，聚焦差异化高潜力市场。

8. （1）艾拉莫德治疗类风关疗效好安全佳，拓展干燥综合征新领域潜力大，新适应症有望于2025年获批；（2）阿巴西普是全球超30亿美元重磅炸弹，ACPA阳性患者更优效，公司由BMS引进；（3）URAT1选择性抑制剂SIM-295聚焦高尿酸血症及痛风市场，国内进度领先。

9. 抗肿瘤：不断强化血管靶向机制，探索肿瘤免疫、靶向新机制。

10. （1）恩度治疗恶性胸腹腔积液适应症有望于24年上市，新适应症销售峰值有望达12亿；（2）恩沃利单抗有望成为全球首个皮下注射PD-L1，公司负责国内商业化；（3）Trilaciclib是预防性骨髓保护的短效CDK4/6抑制剂，有望成为基础化疗手段的有效补充，预计于2022年底上市。

11. 盈利预测与投资建议。

12. 预计公司2021-2023年EPS分别为0.35元/股、0.46元/股及0.53元/股。

13. 采用分部估值法：对仿制药业务采用PE相对估值，对创新药业务采用风险调整DCF估值，综合两部分估值，可得公司合理价值13.26港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

14. 风险提示。

15. 管线推进不及预期；未被纳入医保；产品放量不及预期。