光大证券-万华化学-600309-动态跟踪：布局多项新能源材料，立足主业拓宽商业版图-210912

1. 事件1：9月9日，万华化学旗下子公司万华化学（四川）有限公司“年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目”开始进行环境影响评价公示。

2. 公司拟于四川省眉山高新技术园区建设5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂生产项目及相关配套装置。

3. 事件2：近期公司发布消息称，具有自主知识产权的POE产品已经完成中试。

4. 公司预计在2023年投产10万吨/年POE产能，并于2025年增至20万吨/年。

5. 点评：同时布局磷酸铁锂与三元，全面把握行业发展机遇。

6. 公司除了此次公示的5万吨/年磷酸铁及5万吨/年磷酸铁锂生产项目以外，在锂电正极材料方面还同时在建有三元锂电正极材料生产项目。

7. 磷酸铁锂和三元材料为锂电池正极材料主要的两种选择方案，在下游新能源行业的持续旺盛背景下，不论是磷酸铁锂电池还是三元电池都将迎来高速发展。

8. 公司同时进行两种正极材料的生产项目布局，有利于全面把握行业发展机遇，获得充分利好。

9. POE产品完成中试，国产突破指日可待。

10. 聚烯烃弹性体（POE）因其优异的机械性能，已取代许多普通的橡胶和塑料应用于电子、汽车、机械等多个领域中。

11. 在光伏组件中，POE作为光伏组件的重要材料之一用于封装并保护电池片。

12. 然而，目前该产品的主要产能均掌握在陶氏等国外企业手中。

13. 公司依靠自身强大的研发能力突破了POE产品的技术壁垒，有望成为国产POE行业的领头羊。

14. 立足强大主业，给予公司更多发展动能。

15. 公司新产品的持续布局，离不开公司MDI和石化产品主业所带来的强大支撑。

16. 受益于MDI的持续景气，公司2021H1业绩实现大幅增长，叠加公司产能的进一步扩张，公司MDI业务将持续强势地位。

17. 同时，公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2020年底投产，2021年正式进入业绩释放期，使得石化产业链盈利能力大幅增强。

18. 公司当下已打通C2/C3/C4三大石化原材料，石化业务已成为公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。

19. 盈利预测、估值与评级：因新增项目暂未实际落地，故暂不考虑相应的业绩增量。

20. 我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为218、269、316亿元，对应EPS分别为6.95、8.56、10.06元/股。

21. 公司凭借自身强大实力不断向新领域进行延伸提升公司竞争力，助力公司长期成长，故仍维持公司“买入”评级。

22. 风险提示：新项目建设投产不及预期，新产品下游需求不及预期，行业竞争风险。