中信证券-达达集团-DADA.US-2021Q2业绩点评：增长稳健，业务仍处投入期-210914

1. 公司21Q2业绩符合市场预期，收入可比口径下同比+81.3%，京东到家GMV/用户同比增长76.5%/58.8%，规模保持强劲增长。

2. 展望下半年，在可预见的更激烈的行业竞争下，我们预计公司规模端仍将有高速增长，但营销费用投入会进一步提升。

3. 我们依然看好长期商家结构优化&履约规模效应下的UE改善，维持“买入”评级。

4. ▍增长稳健，业绩符合市场预期。

5. 达达集团发布2021Q2业绩，单季营收14.7亿元（yoy+11.5%），考虑到21Q2起落地配业务收入改用净额法确认，可比口径下Q2营收yoy+81.3%，超指引上限（前期指引yoy+72%~+78%）。

6. Non-GAAP净亏损5.5亿元、净利率-37.2%，还原至可比口径净利率-22.9%（vs2020Q2净亏损3.9亿元、净利率-29.5%）。

7. 其中，21Q2达达快送实现收入5.9亿元（yoy-29.1%，可比口径yoy+81.3%）；京东到家活跃用户数5,130万（yoy+58.8%）、TTMGMV达323亿元（yoy+76.5%）、收入8.8亿元（yoy+81.3%），规模快速扩张。

8. 公司预计21Q3营业收入16.3-16.8亿元，对应可比口径下yoy+80%~+86%，收入增长大概率进一步提速；同时公司预期下半年Non-GAAP亏损率将进一步缩窄。

9. ▍经营优化、赋能伙伴，效率持续提升。

10. 还原至可比口径后，21Q2，公司整体经营费用率同比-8.2pcts至44.6%，其中营销/管理/研发费用率同比分别+5.2/-8.3/-4.2pcts，行业竞争加剧下营销费用率有所上升，但管理、研发端仍有较强的经营杠杆释放。

11. 同时，京东到家持续用智能工具赋能零售伙伴：截至8月底，海博系统已接入超过4,300家零售门店（vs4月底3,300家）；达达分拣模块帮助接入门店数量、单位时间拣货量均环比增长60%以上；同时，Q2公司新开发了智能定价系统，帮助接入门店盈利提升60%，毛利率提升5pcts。

12. ▍规模仍是最高优先级，预计下半年补贴力度不减。

13. 即时零售仍处发展早期，平台覆盖的品类、区域均有较大提升空间，且用户消费习惯仍需强化，因此预计公司下半年仍将保持较大力度的营销投放。

14. 京东到家品类拓张顺利：618购物节中，消费电子、化妆品和家电品类GMV均同比增长超100%；同时，与京东5.3亿的用户池相比，京东到家5,130万的用户增长仍有巨大空间。

15. ▍风险因素：行业竞争加剧；成本优化不及预期。

16. ▍投资建议：业务仍处投入期，建议积极关注。

17. 考虑到公司短期有望加大营销投入换取规模增长，我们上调公司2021/22年收入预测至67.5亿/99.0亿元（原预测为62.8亿/90.9亿元），下调公司Non-GAAP净利润预测至-23.0亿/-8.8亿元（原预测为-20.1亿/0.1亿元）；新增2023年收入/Non-GAAP净利润预测137.4亿/12.3亿元。

18. 基于2022年各项业务假设，参考行业平均估值，给予达达快送业务2xPS，京东到家业务0.6xPGMV，对应合理市值75.8亿美元，目标价31.9美元/ADS。

19. 维持“买入”评级。