平安证券-食品饮料行业深度报告：白酒消费税研究：历史、影响及改革方向-210914

　　平安观点：
　　白酒行业税负全行业第一，消费税为主因。营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的28个行业2020年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看，白酒行业以15.0%的占比高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。拆分白酒上市公司营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了81.7%，城建税占比为7.4%，教育费附加为4.8%，土地使用税1.4%，房产税1.4%，印花税0.5%，消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。
　　消费税多次调整，现行从量+从价复合征税法。我国白酒消费税现行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，同时，按照每500ML收取0.5元征收从量税。白酒消费税历史上经历了多次调整：1994年消费税首次提出从价征税、2001年加入从量征税、2006年调整从价税率、2009年规定最低计税价格、2017年调整最低计税价格。
　　企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率。税改早期上市公司之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费税率逐渐趋同。从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈现上升趋势，2018年以来上市公司整体消费税率就稳定在13%以上的水平。2007-2020年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为7.5%，而低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为14.6%，两者差距高达7.1pcts。2011-2020年间顺鑫农业从量税占白酒收入的比例平均为6.7%，从价税占比平均为9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的比例平均为0.1%，从价税占比平均为9.5%。
　　消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性。从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税呈上升趋势，但是每次消费税政策的变化并不会使得公司税金出现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。从政策发布当日股价表现来看，过去5次政策调整，仅2017年政策发布次日白酒指数出现3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，我们从全年的角度出发，1994年山西汾酒股价下跌43.9%，2001年白酒企业平均下跌27.8%，2006年白酒指数上涨241.9%，2009年白酒指数上涨182.4%，2017年白酒指数上涨51.3%。从以上数据也可以看出，股价变化和政策发布与否的相关性不高。
　　消费税改革仍在路上，首要任务是立法。我国正在加快税收立法，现行18个税种中，已有12个税种完成立法，但增值税、消费税等仍然为暂行条例。我们预计，消费税立法是目前消费税改革的重点工作和首要任务，国家会加快推进消费税立法进程。我国消费税征收环节主要为生产环节，2019年国务院提出消费税后移至批发和零售环节征收。我们认为，在我国减税降费的政策大背景之下，消费税率20%短期内提升空间不大，但未来有可能在最低计税价格60%的基础上进行调整；从量税的征收无疑给众多中小企业增加了经营负担，取消从量税可以有效推动行业骨干企业增加低价产品参与市场竞争，从长远看更利于行业的良性发展。
　　风险提示：
　　1）消费税调整时间进程不可控的风险。2021年3月，财政部表示已经将土地增值税法、增值税法、消费税法等送审稿上报国务院进行立法审查，但具体通过时间不可预测。
　　2）白酒消费税后移调整的风险。2019年国务院提出消费税后移至批发或零售环节征收，但目前具体推进时间、细则、范围等均不可知，有可能存在大幅调整的可能性。
　　3）其他政策影响。消费税立法过程中有可能会存在调整现行20%从价税和0.5元/500毫升定额从量税。也有可能对不同企业、不同产品采取不同消费税率的措施等。