国泰君安-宏观分析手册之二：消费的分析与预测-210913

1. 消费统计有]GDP最终消费支出、住户调查消费支出、社会消费品零售三套常用指标，其中住户调查是季频和GDP消费是年频，频率较低，社会消费品零售虽不包含服务，但频率高，是最常用指标。

2. 消费分析框架可以从总量和结构两个维度入手：消费有明显的季节性，其中三四季度是旺季，与居民收入季节性以及三四季度假期旺季有关。

3. 在判断消费走势时，需要综合借助同比、环比等多个角度，同时也需要控制价格因素以排除供给端的扰动。

4. 消费结构分析来看，可以从五个维度入手，包括消费大类可分为商品和餐饮，销售主体可分为限额以上和限额以下，消费品类型可分为可选消费和必需消费，销售方式可分为线上销售和线下销售，销售区域可分为农村消费和城镇消费。

5. 各个角度入手能够得到更加全面的观察。

6. 消费数据存在广泛的微观基础。

7. 首先，消费增速与上市公司营收走势密切相关。

8. 经过比对我们发现，限额以上消费品零售增速，与消费行业整体营业收入走势、盈利能力（ROE）走势均较为一致。

9. 细化到行业角度，社会消费品零售分行业增速对上市公司各行业业绩也有较强解释力。

10. 其次，消费数据与微观数据存在密切关联。

11. 消费的微观基础体现在与价格指标的联动。

12. 消费需求加速提升时，往往意味着相关产品在变得紧俏，进而会带来相关产品价格的上涨，我们发现社会消费品零售的分项与相关产品的高频价格具有较强的相关性，包括珠宝零售与钻石价格、书报零售与纸浆价格、办公用品零售与义乌小商品价格等。

13. 除价格指标外，消费信心指数在16年后出现系统性上移，与价格中枢变化有一定关系。

14. 消费信心指数同比变化与PMI新订单具有比较强的正相关性，表明该指标能够表征需求端景气度。

15. 最后，消费数据同样与金融数据较为相关，居民信贷与消费增速同步，利率与耐用品消费负相关。

16. 如何预测消费指数？近月看高频数据，远月看领先指标。

17. 近月预测主要是通过高频指标还原消费走势。

18. 筛选后的消费高频包括：汽车零售、商品房零售、原油价格、猪肉价格。

19. 远月预测主要是寻找领先指标，而领先指标主要是金融和利润。

20. 滞后9个月的社会融资总量增速和滞后9个月的工业企业利润对于消费长期趋势有较好的拟合效果。

21. 疫情和收入分化是制约2021年消费修复的重要因素，疫情缓解叠加收入改善，未来消费将缓步修复，大众、必选消费将有更好表现。