长江证券-轻工行业2021H1综述：景气稳步复苏，龙头行稳致远整合行业-210912

1. H1总结及H2投资策略2021H1伴随需求修复，轻工各细分赛道均实现快速的增长，而与此同时上游原材料与能源的价格大幅上涨背景下，二季度多数细分行业盈利普遍承压。

2. 2021H1家用装饰及休闲/纸类及包装营收同增50%/37%，归母净利润同增27%/101%。

3. 展望下半年，仍看好长期成长性行业（如电子烟、医美等）和优质个股（文具、家居、个护等龙头）的增长韧性，龙头在“大行业，小公司”格局下的具备广阔的成长空间，当前时点具备较优的估值性价比。

4. 同时建议关注前期受竞争格局&成本压制的包装板块，伴随格局改善及原材料价格高位回落有望逐步显现盈利弹性，看好相关龙头投资机会。

5. 家居：整合持续，盈利略承压2021H1定制/软体/家具制造业营收同增61.7%/59.3%/29.3%，较2019H1增长40.2%/64.3%/9.9%，头部企业提份额趋势显著；盈利能力承压，2021H1定制/软体/家具制造业归母净利润同增106.4%/28.1%/27.9%，较2019H1变动+25.6%/+8.1%/-10.3%。

6. 优质龙头的成长价值有望穿越地产周期，重点关注内销龙头阶段性调整后的配置机会。

7. 预计后续家居内销景气度延续良好趋势，内销龙头凭借流量获取转换优势呈现加速整合行业的趋势，应重视此阶段优质龙头长期稳健成长的投资机会。

8. 轻工日用消费：行业稳健，企业存分化消费类轻工龙头以内销为主且产品偏刚性、行业稳健增长，集中度较低，龙头企业具备较大成长潜力。

9. 文具领域：1）行业龙头凭借产品升级和品类拓张，预计收入业绩稳增；2）办公用品在集采渗透率提升拉动下，预计仍将高速成长，持续推荐文具龙头晨光文具/齐心集团。

10. 个护：在成本上行周期，零售企业具备更强的盈利稳定性。

11. 重点关注持续更新迭代产品、同时通过渠道和品类扩张带动成长的企业，如百亚股份、中顺洁柔。

12. 新型烟草：高景气延续，渗透率稳步上行雾化烟品牌及核心零配件企业均实现高增长，2021H1思摩尔国际/雾芯科技主营收入同增79%/357%，净利润同增3655%/453%。

13. 雾化型电子烟全球渗透率快速提升，看好监管趋严下市场份额向龙头品牌/代工厂集中，继续重点推荐核心组件制造商龙头思摩尔国际。

14. HNB受益于IQOS在全球快速扩张，盈趣科技作为其烟具塑胶件核心供应商，业务增长有望提速；同时在中国HNB放开预期下，国内HNB产业链存较大发展潜力。

15. 造纸&包装：纸企盈利回落、旺季可期，包企盈利筑底、龙头整合造纸：Q2景气承压、盈利回落，看好旺季到来景气度好转，废纸系盈利有望逐步改善、木浆系盈利或在中枢水平震荡。

16. 推荐太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际，并关注玖龙纸业等其他龙头。

17. 包装：收入增长，利润率阶段性承压。

18. 展望下半年，伴随原材料价格高位回落，行业盈利有望触底回升，同时龙头企业凭借成本和一体化服务能力，正加速对行业整合，重点推荐裕同科技、并关注奥瑞金等行业龙头投资机会。

19. 风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.行业新产能大幅增加；3.地产销售不及预期。