长江证券-建材行业：继续关注“双控”背景下建材板块投资机遇-210912

1. 双控压力向长三角传递，江苏开展专项节能监察行动随着发改委办公厅在8月中旬印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏等地区两项指标均为红色一级预警，上述地区双控形势十分严峻。

2. 在此背景下，继广西工信厅发布《关于加强高耗能行业节能调度的通知》电解铝、氧化铝、钢铁、铁合金、水泥、石灰、建筑陶瓷等行业实施限产后，江苏省也采取行动开展2021年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动，监察范围包括年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业，综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目，2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目，涉及石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材、有色、煤电、纺织、造纸、酿酒等行业。

3. 若限产从广西向其他区域蔓延，对建材行业影响如何？在上周专题《广西限产对建材行业影响几何？》中，我们论述了广西限产对广西及周边区域水泥市场的格局、价格、区域企业盈利的影响，若限产从广西向其他区域蔓延，对建材行业影响我们分析如下：旺季叠加限产，价格弹性或将释放。

4. 9-12月为南方区域的水泥需求旺季，南方区域的旺季限产会使得区域价格存在较大向上弹性，在广西实施限产以后，本周广东、广西水泥价格整体大幅上涨，其中桂林价格上涨130元/吨，广州、阳江、南宁、玉林价格上涨50元/吨。

5. 若限产从广西蔓延至同样指标均为红色的江苏、广东，上述地区及周边区域的水泥价格或也会随之上涨，区域内企业或将具备较大业绩弹性。

6. 其中江苏所处长三角及其周边区域的主要水泥企业为海螺水泥、上峰水泥、万年青等，广西、广东所处珠三角及其周边区域的主要企业为海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润水泥等。

7. 若本轮限产蔓延，与2010年相比有何不同？回顾2010年，各地为突击完成“十一五”节能减排指标，采取了大范围拉闸限电，导致全国范围内工业品涨价。

8. 其中全国水泥均价从7月底366元/吨上涨至年底437元/吨，长三角水泥均价更是从301元/吨大幅上涨543元/吨，涨幅达80%。

9. 水泥价格大幅上涨带动水泥企业当年盈利均出现大幅提升。

10. 若本轮限产蔓延，与2010年相比最大的不同是盈利弹性稍小，主要系与2010年相比本轮限产前企业盈利基数更高：海螺水泥2009年吨净利约为30元/吨，吨净利提升30元对应盈利提升幅度为100%，而2020年海螺水泥吨净利超过100元/吨，吨净利同样提升30元带来的盈利提升幅度只有30%，从而使得本轮限产导致的产量下降对企业的影响会大于上一轮。

11. 因此处在限产区域内的企业，受益程度或小于限产周边区域的企业。

12. 因此从标的选择上，应注重：1）选择限产周边区域的企业；2）选择吨净利更低、盈利弹性更大的企业。

13. 总结来看，若本轮限产蔓延，整个东部区域的水泥企业将面临板块性的投资机会，而其他区域水泥股也会因此得到一定的带动。

14. 风险提示1.限产力度低于预期；2.地产、基建需求低于预期。