申万宏源-苏博特-603916-拟发行可转债扩张外加剂和功能性材料，打造建筑新材料综合供应商，连云港一体化基地布局未来-210913

1. 公司公告：1.公司拟发行可转债募资8亿元；2.公司与连云港徐圩新区签订协议，拟投资13.8亿元建设80万吨建筑用化学功能性新材料项目；3.控股子公司检测中心收购上海苏科100%股权。

2. 拟发行可转债扩张聚羧酸减水剂和功能性材料产能，进入高分子防水材料领域，打造综合建筑材料供应商。

3. 公司拟发行可转债募集资金8亿元，募集资金将投向以下四个项目：1).37万吨功能性材料项目，总投资1.98亿元（使用募集资金1.75亿元），达产后将形成37万吨道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料等新型建筑工程材料的产能。

4. 公司在功能性材料领域持续进行多年研发投入、突破技术难点、导入市场需求，2018-2020年功能性材料销售额从2.4亿元增长至4.3亿元，该项目投产后，产能将较当前水平翻一倍，按2000元/吨均价测算，该项目达产后将为公司增加收入约7.4亿元，功能性材料板块收入体量将达到10亿以上；2).江门基地（一期），投资2.62亿元（使用募集资金1.9亿元），主要投建44万吨高性能减水剂产品，包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂，该项目计划于2022年Q1投产，达产后预计贡献年均收入约7.6亿元；3).高分子防水材料项目（一期），投资1.21亿元（使用募集资金1.12亿元），增加500万平米的TPO防水卷材以及500万平米的高分子/自粘防水卷材产能，按照30元/平TPO卷材的均价测算，项目达产后可为公司新增3亿元收入，贡献新的业务增长点。

5. 作为新一代防水材料，高分子防水卷材的渗透率正在快速提升，未来发展潜力巨大。

6. 4).信息化系统升级建设项目，投资0.97亿元（使用募集资金0.85亿元），将完善公司现有的信息化体系，实现业务、财务、人力资源、物流供应链等子系统的相互对接，降低公司运营成本。

7. 我们测算，上述项目建成后合计带来增量收入约18亿元，以12%净利率测算，合计贡献净利润约2.2亿元/年。

8. 拟于连云港建设一体化产业基地。

9. 苏博特拟在连云港投资13.8亿元建设80万吨混凝土外加剂产能，预计该项目将为公司增加30万吨特种高性能聚醚的产能，可支撑未来公司200万吨以上的聚羧酸减水剂成品扩产，实现特种聚醚的完全自给。

10. 连云港徐圩新区是国内重点石化园区，园区内有包括卫星石化、盛虹炼化在内的多家大型石化企业，环氧乙烷及各类石化原材料供应充足，完善的产业链上下游配套将增强公司的核心优势。

11. 未来连云港产业园将作为公司核心的聚醚和母液合成基地，支撑聚羧酸减水剂在全国范围内的扩张。

12. 投资评级与估值：维持2021-2023年盈利预测，预计实现归母净利润5.5、8.0、9.6亿元，对应PE估值为17/12/10倍。

13. 维持“增持”评级。