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华泰期货-液化石油气周报:外盘价格高位回落,国内化工需求受到短期抑制-210822

上传日期:2021-09-14 14:45:00  研报作者:潘翔,陈莉,梁宗泰,康远宁  分享者:ruixi   收藏研报

【研究报告内容】


  原油价格近期维持弱势,对液化石油气市场形成一定拖累。在油价的疲软表现背后,我们认为疫情与宏观面的冲击是主要压制因素。就疫情而言,近期国内外疫情的反弹对交通活动与石油需求的恢复前景造成冲击,尤其我国作为原油消费的“火车头”,近期采购需求受到国内新一轮疫情以及配额偏紧的抑制,对油市的驱动不及预期;宏观方面,美联储关于缩减购债规模的预期逐渐明朗,近期美元表现强势,基于再通胀交易逻辑的宏观配置型资金逐步退场,均对油价形成利空。总的来看,目前油市面临一定压力,但疫情对经济活动与需求的扰动还处在相对可控的程度,原油库存去化的趋势仍未逆转,在基本面的支撑下油价下行空间或有限,但近期需要密切关注国内外疫情的进展(尤其是变种病毒的传播与控制情况),如果疫情出现超预期的转好/恶化,对油价将形成新的上行/下行驱动。最后,欧佩克月度会议临近,近期疫情的恶化与油价的走弱使得联盟推迟或减少增产的动力增加,如果这一点兑现将对油市形成新的支撑。
  由于原油与宏观面的扰动,近期表现强势的LPG外盘有所回落。截至上周五,CP丙烷掉期首行价格来到643美元/吨,环比前一周下降5.3%;与此同时FEI丙烷掉期首行价格录得674美元/吨,环比前一周的降幅也为5.3%。外盘价格的下滑使得我国LPG进口成本回落,对国内期现价格支撑边际减弱。但目前LPG外盘基本面相比原油更为稳固,预计价格更加抗跌,在短期下行空间或相对有限。
  就国内基本面而言,除了进口成本对市场的提振外,目前表现相对一般。国内炼厂供应较为稳定,而码头库存偏高对价格有潜在压力(目前华东LPG码头库存为56%,华南码头库存46%,均处在年内高位区间)。与此同时燃烧气整体消费水平仍受到淡季氛围抑制,现在国内企稳整体并未显着转凉,因此燃烧需求的季节性变化有限。但由于近期天然气价格走势偏强,或驱使部分工业用户(如陶瓷厂等)把燃料从天然气切换为LPG,这种趋势可能对LPG在淡季的燃烧需求形成一定补充,不过预计绝对量不会太大。就化工侧需求而言,近期有边际转弱的迹象,国内PDH装置负荷由于部分装置检修而出现下滑,装置利润水平也由于丙烷进口成本高而处于低位区间。除了碳三下游,碳四下游需求也出现下滑,由于国内新一轮对汽油消费造成冲击,调油需求受到影响,MTBE与烷基化装置开工率近期均在下降。考虑到未来仍有不少新的PDH装置投产,我们认为LPG化工需求的中期前景依然可期,但短期可能受到一些压制。
  总体来看,外盘价格回落以及国内化工需求转弱对现货市场带来一定下行压力,但市场矛盾并不突出,预计下行空间有限,现货价格短期或呈现震荡走势。目前期货盘面对应(广东基准交割地)基差维持在-300元/吨上下的水平,且仓单总量相对不高(4492手),盘面压力不大,可以考虑等回调后再做多PG主力或冬季合约的思路。
  策略:中性偏多,考虑逢低多PG主力合约或冬季合约
  风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册
 报告详细内容请查阅原报告附件
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