申万宏源-玲珑轮胎-601966-长春项目环评批复及融资落地，持续推进“7+5”战略布局-210914

1. 投资要点：公司公告：拟通过非公开发行的方式，向35名特定对象拟募集不超过25亿元，数量不超过1.37亿股（占发行前总股本不超过10%），进行长春年产120万条全钢胎和300万条半钢胎项目建设（拟使用17.5亿元）以及补充流动资金（拟使用7.5亿元）。

2. 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。

3. 限售期为6个月。

4. 项目目标市场以东北三省为主，并有望辐射至周边日韩、俄罗斯等海外市场。

5. 公司本次募投的实施地点位于长春汽开区，汽开区具备完整的汽车创新研发、零部件配套、人才供给等保障体系，区域内已汇集了一汽红旗、一汽解放、一汽轿车、一汽大众、一汽丰越五家主机厂、七大汽车品牌，具有较强的产业集群优势。

6. 长春项目有利于借助汽开区产业集群优势实现对一汽集团配套需求和东北三省零售市场的满足，以及对朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场的辐射。

7. 根据国家统计局数据，2020年东北三省汽车产量为347.6万辆，汽车保有量超1800万辆，带来超1300万条配套需求以及2700万条替换需求。

8. 在这三个省份中，一汽轿车、一汽大众、一汽红旗、一汽解放、华晨金杯、大连奇瑞、辽宁中集、哈尔滨福特等都是公司配套客户。

9. 其中，2021年一汽集团计划销售整车超过400万辆，同比增长7.9%以上，其中销售新能源整车超过20万辆，同比增长300%以上。

10. 公司与一汽集团的合作已有20余年，实现了对一汽多款畅销车型的配套。

11. 公司持续推行“7+5”战略布局，目前国内七大生产基地已落地。

12. 公司目前已布局国内七大生产基地，德州玲珑具备1200万条轮胎产能，柳州玲珑计划布局2200万条轮胎产能，招远玲珑具备超3500万条产能，荆门玲珑计划布局1440万条产能，长春目标规划1400万条产能（现融资准备320万条），目前已取得吉林省生态环境厅出具的环评批复报告。

13. 此外，公司还布局陕西铜川1520万条轮胎产能以及安徽合肥1460万条高性能轮胎产能。

14. 我们预计公司有望在2021、2022年分别突破9000万条和1亿条产能。

15. 看好公司在2030年实现1.6亿条产销量以及800亿元收入的目标。

16. 看好公司长期配套走向高端化，以及新能源车配套和新零售布局打开成长空间。

17. 2021年上半年公司配套规格档次快速提升，实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。

18. 同时积极开拓新能源配套市场，根据轮胎商业网发布的排名，2021年上半年公司纯电动新车原配轮胎品牌位于国内品牌第一，上半年新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。

19. 新零售方面，截至上半年，系统注册店铺近2.5万家，较2020年底增长38%，新建旗舰店、品牌店、挂牌店709家，开发群雄会店铺385家、店中店5237家，同时，不断升级优化新零售系统，面向C端消费者的小程序8月份正式上线，实现从玲珑轮胎经销商-门店-车主销售流程的闭环，获取门店和车主的用户画像，增强客户粘性。

20. 盈利预测与投资评级：2021年受到海运费暴涨以及东南亚疫情的不利影响，我们下调2021年盈利预测至17.1亿元（原预测21.1亿元），维持2022-2023年盈利预测，分别为28.6、34.7亿元，对应PE为27、16、13倍，我们仍然坚定看好公司长期发展空间，维持“增持”评级。