浙商证券-中望软件-688083-深度报告：中国CAD龙头，国产替代可期-210912

1. 报告导读国内CAD龙头，公司基于国产替代背景，纵向3DCAD产品升级，横向拓展CAE/CAM领域，业务有望超预期。

2. 投资要点国产替代正当时：国内CAD供不应求，2D、3DCAD迭代替代（1）供给端“卡脖子”安全问题突出、中外工业软件差距拉大，需求端工业转型升级和工业企业利润回暖，致使低成本、高安全的国产CAD产品供不应求；（2）对标海外龙头公司，得到国产替代路径为：中短期（2DCAD基本可替代、3DCAD中低端替代）；长期（3D高端替代、CAE/CAM、云化产品替代）。

3. 国产替代空间大：多因素加码国产化，2025规模有望达220亿元制造业高景气、信息化存量需求旺盛和政策打压盗版背景下，市场规模有望持续攀升，2025年CAD市场空间为220亿元，四年复合增速为17.78%，远高于全球增速。

4. （1）2D增速略高于3D，二者CAGR分别为19.47%和17.43%；（2）下游领域中教育行业的CAGR为36%，显著高于其他领域；（3）远期2DCAD和3DCAD的市场空间约为234亿元和1014亿元。

5. 中望市占率攀升：产品升级&拓展&云化，公司份额有望攀升至15%中望未来扩大All-in-OneCAx布局，发力市场开拓。

6. 1）产品突破：3D产品依赖灯塔客户打磨和募投实现高端应用场景突破；5G、航空等需求催生CAE（17%募投资金），工业母机催生CAM（10%募投资金）；推出CAD派客云图等。

7. 2）商业突破：永久授权模式抢占市场，后期订阅式转型转换成本低；以校企合作为核心，从源头提升用户粘性。

8. 国产替代大背景下，保守估计2025年中望国内市占率有望达到15%。

9. 盈利预测及估值公司是国内CAD领域龙头，工业软件“卡脖子”、智造升级，带来国产工业软件供不应求，公司通过产品升级、拓展和云化三大策略提升市占率，预计公司CAD软件量价齐升，业绩超预期。

10. 预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.95/2.97/4.52亿元，同比增长61.58%/52.74%/52.14%，结合可比公司估值，给予公司2021年3.5倍PEG估值，目标市值377亿元，对应目标价609元/股，给予“买入”评级。

11. 风险提示国产化、正版化、核心技术突破不及预期；行业竞争加剧。