招商证券-天孚通信-300394-破圈而出，乘光而行，打造光器件一站式应用平台-210912

1. 公司是光通信行业上游平台型龙头厂商，为全球光模块厂商打造了一站式解决方案平台。

2. 公司光无源器件产品版图不断扩张，盈利基础坚实，α属性凸显，传统三剑客产品稳定增长，过去几年通过内生和外延扩充高端无源光器件产品线，同时布局有源光器件封装，在光模块产业链价值量提升显著；近期全面打造高速光引擎产品线，在满足光通信行业应用的同时，切入激光雷达、医疗检测等新应用领域，为公司长期发展勾勒出新增长曲线，打开成长空间。

3. 光器件上游平台型龙头地位稳固，产品价值量不断提升。

4. 传统三大无源光器件保持稳定增长，帮助公司夯实盈利基础；内生+外购高端无源光器件产品线陆续落地，驱动公司成功转型为平台型厂商，提升公司综合竞争力；公司在光模块内的产品价值量提升显著，无源光器件行业市场空间广阔，有源封装平台渐趋成熟，并逐步拓展至光通信以外领域。

5. 光引擎等新产品发展迅速，激光雷达和医疗检测为公司勾勒新增长曲线。

6. 公司位于行业上游，其产品具有基本功能属性，可拓展至多个市场领域。

7. 子公司北极光电的高端镀膜光器件在业界具有良好声誉，有源器件业务竞争力强，在激光雷达和医疗检测领域拥有广泛的应用前景。

8. 定增项目高速光引擎发展迅猛，目前已经具备批量化出货的能力，该产品在高速光模块、CPO交换机以及光互连等市场具备大规模普及的潜力。

9. 行业拐点出现，下半年开始将迎来强势反弹机遇。

10. 自从2020Q4以来基站建设大幅放缓，电信光模块市场经历行业寒冬，下半年拐点明显出现：5G基站建设恢复拉动前传需求，承载网大规模建设释放中回传需求，双千兆政策驱动10GPON市场火热；数通侧长期视角下数据高速增长趋势不可逆，下游国内外云厂商资本开支Q2高速增长，数通光模块景气度再创新高。

11. 国内稀缺的光通信上游平台型龙头，逐步破圈至新应用领域，维持“强烈推荐-A”投资评级。

12. 未来公司在传统光通信领域的市场空间仍旧广阔，占据产业价值量不断提升；光引擎等新型产品从光通信破圈至激光雷达和医学检测等新应用领域，打开公司长期成长空间。

13. 预计2021-2023归母净利润分别为3.42亿、4.95亿和6.47亿，对应PE分别为33.5x、23.1x和17.7x，给予2022年32倍估值，12个月目标价40.64元，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示：新产品拓展不及预期，5G建设进度不及预期，数据中心建设不及预期，光器件产品毛利率不及预期。