中信建投-老虎证券-TIGR.US-二季度新增入金用户超预期，持续推荐-210913

1. 事件2021年Q2业绩公布，单季度新增入金用户15.3万老虎证券发布21年Q2业绩，总营收为6023万美元，同比增长98.7%；净亏损为2150万美元，去年同期的净利润为440万美元。

2. Non-GAAP净亏损440万美元，去年同期盈利470万美元。

3. 截止21年Q2，公司开户客户数达164.9万，季度新增24.9万。

4. 入金客户数达52.9万，季度新增15.3万，续创季度净增新高。

5. 简评用户增长及海外拓展亮眼，全年入金用户数目标完成近八成根据公司在20年Q4业绩会的指引，21年全年的新增入金用户数为35万，21年上半年，公司新增入金用户数已达27万，完成77%。

6. 虽然二季度以来，市场景气度较一季度明显下降，但公司Q2新增入金用户数高于Q1，超出市场预期，上半年入金用户数超过20年末入金客户总数。

7. 其中，公司的国际化拓展步伐加速推进，Q2新增入金客户超过六成来自海外。

8. 由于海外客户入金较中国内地客户便利，入金用户数/开户用户数的占比从21年Q1的26.9%提升至32.1%，转化效率进一步提升，目前新加坡入金用户数已经突破20万。

9. 客户资产增至239.2亿美元，为去年同期的近三倍，Q2客均资产为4.52万美元，较Q1环比下降20.6%，预计是市场回落及新增新加坡用户客均资产较低所致。

10. 根据公司中报业绩会交流，新加坡用户初始的客均资产大约5000美元，但预计随着时间的推移增长，去年同期新加坡新用户的客均资产已增长至3万美元。

11. 二季度受市场影响，佣金收入环比下降，利息收入因自清算比例提升逆势增长二季度，市场交投情绪低迷，公司期内交易规模达1020亿美元，年化换手率为1800%，较Q1的2651%明显回落。

12. 期内，公司的佣金收入达3094万美元，同比增长63.7%，环比下降41%。

13. 佣金率较Q1有所下降，主要由于股票市场相对低迷以及期货交易占比有所提升。

14. 公司期内的利息收入达1685万美元，同比增长135%，环比增长7.8%，主要由于公司自清算能力的不断提高，随着股票交易量的扩大，公司获得了低融资成本的现金和更高的流动性，而且由于自清算比例的提升，可以更多的参与到融资融券市场。

15. 公司在美股的自清算逐步推进，新增用户均采用自清算，自清算比例不断攀升，Q2超过50%的客户为自清算美股交易。

16. 此外，虽然清算费率由于公司此前还未成为新交所清算成员，新加坡市场部分需要给第三方机构支付存放费用，约为200万美元，但是公司已经获得新交所三项资质AIP——证券交易会员、衍生品交易会员与清算会员，此项费用预计在明年会大幅降低。

17. ESOP（员工股权激励计划）客户拓展至216家，其他收入同比大增301.5%至1021万美元21年Q2，公司继续大力发展包含投行、ESOP等企业服务业务，期内公司参与21宗港美股IPO，新增51家ESOP客户，上半年签约客户已经超过去年全年，呈现加速发展态势。

18. 公司的企业服务业务并不局限于港美股，期内签约3家千亿元市值以及8家百亿元市值A股客户。

19. 公司重视ESOP系统的研发与持续优化，期内上线CapTable功能，从管理员端可以对股权数据进行更加便捷的管理，从员工端可以实时查看持股数量与比例。

20. 投资建议：Q2销售与市场费用支出提升，预计Q3收入提升，费用减少，维持买入评级由于市场的不利影响与公司加大获客的叠加效应，公司Q2的销售与市场费用支出环比提升87.5%，若用销售与市场费用/季度新增入金用户数，Q1的平均获客成本为109.1美元，Q2的平均获客成本为156.8美元。

21. 获客成本的提升，一方面是市场环境的影响，另一方面是行业竞争有所加剧，新加坡的获客成本有所上升，但中国内地的获客成本有所下降。

22. 综上，公司的二季度的用户拓展趋势亮眼，单季度业绩不达预期主要因为市场行情的显著回落以及获客成本的提升。

23. 展望未来，我们认为市场情绪有所缓解，预计Q3收入有所提升，费用端则有所减少，业绩将有所改善。

24. 中长期来看，我们认为公司迅速积累入金用户，并保证高客户留存率的基础上，规模效应会随着市场好转以及自清算比例的提升展现，后续需要重点关注公司香港牌照的进展以及市场的竞争情况。

25. 预计公司2021年/2022年的收入分别为2.36/4.09亿美元，净利润分别为3202/7843万美元。

26. 我们给予公司目标价21美元，对应2022年40倍PE，维持买入评级。

27. 风险提示：市场表现不达预期、牌照进展不达预期、获客速度不达预期。