海通证券-三安光电-600703-公司深度报告：立足LED，化合物半导体平台快速成长-210913

1. 投资要点：业绩快速增长，产品结构持续优化。

2. 三安光电发布2021年半年报，上半年公司实现营收61.14亿元，同比增长71.38%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长39.18%。

3. 由于LED市场回暖，部分低端芯片价格回升，我们认为这将推动库存消化。

4. 同时公司积极调整产品结构，中高端芯片持续渗透。

5. 随着红外、紫外、植物照明等高端市场渗透率进一步提升，我们认为公司有望通过调整产品结构进一步提升毛利率。

6. LED行业触底回暖，MiniLED开启商用元年。

7. 自2020年下半年以来，LED显示行业呈现高景气度，LED在商业领域的需求持续快速增长正在带动LED显示从百亿级专业应用向千亿级商业应用快速渗透。

8. 此外红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品也在逐步起量，销售金额占比将会逐步提高。

9. 三星、LG、TCL、小米等企业相继推出MiniLED背光电视,苹果推出搭载Mini-LED背光屏iPadPro产品，MiniLED在2021年迎来规模应用。

10. LED技术迭代，推动Mini/MicroLED导入全球头部客户。

11. 公司MiniLED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。

12. 我们预计公司将充分发挥全球具有规模优势的MiniLED芯片供应商优势，加速推进MiniLED与顶尖国际终端应用巨头的合作推广。

13. 同时湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力有望持续改善。

14. LED材料横向延伸布局化合物半导体产业链，功率、射频齐发展。

15. 三安集成上半年实现营收10.16亿元，同比增长170.57%，有效产能有望在三季度逐步释放，砷化镓射频上半年扩产设备已逐步到位，产能达到8000片/月，公司目前射频产品已经覆盖了2G-5G手机PA、WiFi、滤波器等应用领域。

16. 随着手机终端厂商的直接导入以及公司产能的提升，我们认为未来在该领域的国产化替代市场份额将进一步提升。

17. 除射频外，湖南三安半导体已经正式点亮投产，我们认为该产线的点亮也意味着公司拥有覆盖SiC晶体生长到功率器件封装的全产业链生产的能力。

18. 盈利预测及投资评级。

19. 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为117.37/161.01/216.69亿元，2021-2023年公司归母净利润分别为19.82/28.08/38.07亿元，对应分别为0.44/0.63/0.85元/股。

20. 基于PE、PB两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为40.22~45.96元/股，维持“优于大市”评级。

21. 风险提示：LED芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。