长江证券-电气设备行业周报：新能源电站的估值重塑-210912

1. 周专题：新能源电站的估值重塑近期我们观察到新能源板块当中，此前相对涨幅滞后的电站环节表现出色。

2. 电站环节作为重资产环节，此前收益质量因补贴拖欠等问题不尽理想，且资金限制新建规模受到约束，收益动能亦相对一般，故相对新能源板块估值偏低，长时间维持在10-15倍水平。

3. 然而自7月以来，新能源电站开发及运营标的表现出色，我们认为核心因子在于新能源电站估值的重塑。

4. 进一步看估值重塑的原因，对于存量电站资产，其收益质量正在逐步提升：1）绿色金融加速发展，缓解补贴拖欠问题；2）电价上调预期逐步强化，电力市场交易的经济性有望提升；3）电站交易的供求关系改善，民营新能源电站企业向轻资产模式转变。

5. 对于增量电站资产，其收益动能亦在逐步增强：1）全面平价时代下，补贴困扰不再，现金流得改善；2）整县推进浪潮下，民企与央国企合作有望增多，民企资金问题得以改善；3）绿电交易有望逐步落实，为新能源电站运营带来超额收益。

6. 新能源：订单排产旺盛，继续坚定看多光伏方面，我们认为强势的基本面将支撑行业在波动中上行：1)需求持续高景气，海外PPA电价上调，招标备案项目充沛；国内户用抢装继续，地面电站加速启动进行时；9月排产大幅改善及产业链涨价即为印证。

7. 2)政策预期再起，除整县推进、十四五规划即将发布外；21年保障性规模陆续公开，规模已超110GW；同时风光大基地规划、灵活电价机制、与更高层次的能源政策相结合等政策有望出台。

8. 风电方面，受益于碳中和框架下的政策超预期，以及风机降价后收益率提升装机或超预期，结合性价比，建议增配。

9. 新能源车：中报与峰会印证景气，销量打消供给担忧，继续增配新能源车基本面年内不断超预期，唯一的瑕疵是芯片供给的阶段性扰动，不过8月国内新能源乘用车产销突破30万辆，渗透率逼近20%，说明供给对行业的影响是相对可控的，需求端不断超预期依旧是主线。

10. 近期高工锂电产业峰会是对行业高景气的进一步印证。

11. 中报材料盈利普遍高增，且盈利能力呈现向好趋势，电池以量补价实现业绩的可观增长，高增长的业绩为本轮行情的背书。

12. 板块估值回落至明年40倍以内，部分标的已经低于30倍，继续坚定推荐板块。

13. 电力设备：电网发展趋势再得验证，继续看好自动化高景气电网方面，电网投资预计保持平稳，我们认为更重要的在于结构上的变化：国网明确能源互联网企业战略目标，提出确保2025年基本建设，预计十四五期间智能化信息化有望保持持续较高投资景气度，且今年国网招标二次设备和信息化保持高景气，验证电网发展方向，继续推荐龙头国电南瑞，建议关注其他相关标的。

14. 工控方面，宏观数据表明行业景气向好，继续看好后续景气，推荐白马龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。

15. 此外，今年低压电器景气有望延续，推荐两大龙头正泰电器、良信股份。

16. 风险提示1.行业需求低预期；2.竞争格局恶化。