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第一上海-石药集团-01093.HK-2021上半年业绩符合预期,自研+BD双轮驱动创新研发平台发展-210910

上传日期:2021-09-13 13:45:24  研报作者:曲佳宜,但玉翠  分享者:bjanian   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:品种亦处于上市申请或关键性临床阶段,即将迎来新品上市收获期。公司通过BD合作加速完善研发管线布局,截至今年8月已成功引入倍而达药业的BPI-7711(EGFR-TKI)、康诺亚的CM310(IL4Rα单抗)、康宁杰瑞的KN026(抗HER2双抗),仍有多个潜在BD项目正在洽谈中。此外,公司。”

1. 2021上半年业绩符合预期:公司2021上半年营收同比增长9.8%至138.22亿元,分板块看,成药板块维持稳健增长,营收同比增长9.8%至112.33亿元;维C、抗生素、功能食品及其他业务收入分别同比增长+7.5%、30.8%、-5.9%至10.81亿元、8.36亿元、6.72亿元人民币。

2. 毛利同比增长11.5%至105.25亿元,得益于成药产品结构优化以及维C原料价格上涨,毛利率提升1.1pp至76.1%。

3. 销售费用率小幅下滑0.2pp至38.5%;管理费用率下滑0.9pp至3.6%。

4. 归母净利润同比增长32.3%至30.63亿元,净利率大幅提升3.8pp至22.5%,扣非后归母净利率为22.0%。

5. 每股派息8港仙。

6. 抗肿瘤板块维持稳健增长,恩必普集采负面影响逐步减退:期内,抗肿瘤板块收入39.64亿元(+26.6%),占成药整体收入的35.3%(+4.7pp),其中多美素、津优力、克艾力分别实现增速51.0%、12.8%、17.9%。

7. 除此,恩必普于今年3月起执行医保降价,降价后销量快速增长,期内实现收入31.02亿元(-8.3%)。

8. 我们认为恩必普集采负面影响有望于年内逐步减退,全年或将实现收入正增长,主要由于1)降价后产品可及性提升,自费收入占比快速提升;2)处方依从性提升,平均使用天数大幅延长至40余天;3)市场下沉至1300余县,县级医院的针剂销量成倍增加;4)互联网医院销量井喷式增长,胶囊剂型2021Q2销售环比增长8.6倍;5)OTC渠道推出大包装胶囊剂型,销售收入直线上升。

9. 除此,恩必普适应症拓展进展顺利:1)血管性痴呆,三期临床已累计启动34家中心,已入组130余例患者;2)化疗引起的周围神经病变,新增适应症,前期动物研究结果积极,已于今年3月申报国际专利,正在申请临床批件。

10. 此外,公司致力于打造脑梗综合解决方案,范围包括取栓、溶栓、血管内治疗、国际新型神经保护剂等,正与BD团队进行深入合作,有望持续为神经系统疾病板块贡献业绩增长。

11. 自研+BD双轮驱动,加速创新技术研发平台发展:期内,研发费用同比增长11.0%至16.13亿元,占成药收入比重提升0.2pp至14.4%,研发费用率提升0.2pp至11.7%,主要用于创新药临床以及技术平台搭建。

12. 公司自研管线进度喜人,两性霉素B复合物于今年4月在国内获批上市,米托蒽醌脂质体有望于年内获批上市,Duvelisib(PI3K)、两性霉素B脂质体等、JMT103(抗RANKL单抗)等重磅创新品种亦处于上市申请或关键性临床阶段,即将迎来新品上市收获期。

13. 公司通过BD合作加速完善研发管线布局,截至今年8月已成功引入倍而达药业的BPI-7711(EGFR-TKI)、康诺亚的CM310(IL4Rα单抗)、康宁杰瑞的KN026(抗HER2双抗),仍有多个潜在BD项目正在洽谈中。

14. 此外,公司已建立纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、双抗、PROTAC等多个创新技术平台,通过自研+BD加速创新步伐,预计未来3年获批上市的创新品种超过10个,未来5年有望上市33个创新药,合计覆盖55个适应症,潜在市场价值超过千亿,助力公司向创新研发转型,未来成长可期。

15. 维持目标价13.30港元,买入评级:我们调整未来三年盈利预测,仅考虑两性霉素B、米托蒽醌新品销售情况,维持目标价13.30港元,对应2022年20.4倍市盈率,较现价有37.1%上升空间,维持买入评级。

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