中泰证券-亿田智能-300911-目标积极，冲刺第一梯队-210913

1. 事件：公司9月10日晚间公告：拟推出限制性股票激励计划（176.9万股，占总股本1.66%），授予对象合计89人，授予价格为30.01元/股。

2. 具体细则：考核目标：2021-2025年5个会计年度每年度考核一次，以2020年为基数，2021-2025年营收增长率不低于60%/110%/170%/250%/350%；净利润（剔除股份支付费用）增长率不低于30%/60%/90%/120%/150%。

3. 对应2021-2025年营收复合增长率35%，净利润复合增长率20%。

4. 授予对象：共176.9万股限制性股票，授予价格30.01元/股。

5. 其中副总经理庞廷杰50万股，占28%；其余88名骨干成员101.9万股，占58%；另预留25万股。

6. 费用分摊：预计股份支付费用合计4718万，21-25年447/1671/1199/766/457万元。

7. 事件点评：收入增长目标积极，向第一梯队迈进：公司制定收入考核目标相对积极，对应2021-2025年收入复合增速35%，对应2025年实现32.2亿收入体量。

8. 当前行业收入规模前二名分为浙江美大、火星人，二者2020年收入规模在15-20亿之间，亿田的考核目标体现了公司向第一梯队迈进的雄心壮志。

9. 同时，我们注意到公司对净利润的要求相对宽松，以收入、利润考核目标最低要求计算，2021-2025年公司目标净利率为16%、15%、14%、13%、11%，我们认为在行业快速扩张期，加大费用投放力度，适当放松净利率要求是正确的战略抉择五年计划绑定高管，体现公司战略定力：公司副总经理庞廷杰获授限制性股票数量最多，根据公开调研资料显示：公司营销板块除品牌文化中心由总经理直管外，其余业务均由庞总负责。

10. 我们认为公司在2021年展现出增长提速的积极面貌主要得益于公司营销和渠道端改革，其中线上模式改革见效较快，而大商制改革需久久为功。

11. 通过长期激励计划绑定高管，可以保障公司渠道营销改革的持续性。

12. 投资建议：公司产品优势维持，内部五大升级后线上高增长逻辑率先兑现，线下大商制改革体现较强战略定力，看好公司向行业第一梯队发起冲击。

13. 结合股权激励目标，我们上调公司21-23年业绩预测至1.98、2.80、3.76亿（原为1.90、2.55、3.31亿），维持买入评级。

14. 风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行。