华泰证券-微博-WB.US-更健康的社区发展-210912

1. 在和谐的环境中为用户社区注入活力在有效的渠道投资和视频内容生态不断完善推动下，2Q21微博的用户增长再次提速。

2. 我们预计旨在整治“饭圈”乱象的清朗行动或将影响2H21用户增长势头。

3. 但1H21业绩证明了微博广告产品继续改善、需求正持续复苏。

4. 因此我们将2021/2022/2023年总收入预测上调4.7/4.6/4.6%至23亿/25亿/27亿美元。

5. 考虑经营杠杆作用，我们将2021/2022/2023年非GAAP净利润预测上调8.5/9.3/4.5%至6.96亿/7.90亿/8.54亿美元。

6. 我们的目标价62.0美元（前值：61.6美元）基于非GAAP下18倍2022年预测PE，较同业PE均值21倍有所折让，以反映激烈的行业竞争和监管不确定性。

7. 维持“持有”。

8. 广告需求复苏回到正轨我们预测2021/2022/2023年广告收入将同比增长34.0/11.9/8.4%至20亿/22亿/24亿美元，主要受快消品和电商等重点垂类及游戏等新兴垂类的广告需求增长推动。

9. 微博在视频广告方面持续取得进展，视频广告2Q21在广告业务的收入贡献达三分之一。

10. 由于2020年基数较低，我们预计2021年增值服务收入将同比增长30%至2.65亿美元，而后在2022/2023年减速至同比增长8/7%至2.86亿/3.08亿美元。

11. 2H21收入增速或放缓，主因监管不确定性对粉丝经济的监管收紧导致微博在2H21优化产品和运营策略。

12. 3Q21微博下架的几款产品或对其2H21的DAU产生影响，对广告收入增长产生压力。

13. 尽管如此，与中国头部广告平台相比，我们认为微博受教育行业监管和闪屏广告监管的影响较小，据管理层：1）教育行业对微博1H21广告收入的贡献仅约2%；2）采买微博闪屏广告的广告主主要是品牌类大客户，这些品牌往往更关注品牌曝光而非销售转化。

14. 竞争激烈，维持“持有”我们预计2021年非GAAP下净利润将从低基数同比增长27.1%。

15. 不过，由于线上广告行业竞争加剧，短视频广告库存供应过剩，我们预计2022/2023年非GAAP下收入增速将放缓至13.5/8.1%。

16. 鉴于竞争压力，维持“持有”。

17. 风险提示：下行风险包括1）竞争加剧及2）宏观经济阻力；上行风险包括1）广告需求强劲复苏及2）利润率扩张好于我们预期。