东吴证券-【策略*姚佩】基建下的周期,或才是开始——策略周聚焦【公众号研报】-210913

　　策略 基建下的周期，或才是开始 ——策略周聚焦 报告要点： 一、十年复盘：①时滞：财政-基建-稳增长。近十年逆周期调控经验，财政发力后3个月，基建投资触底回升，此后6-12个月托底经济作用显现。②股价：3-4个月上行周期。非经济快速下行及震荡市中，财政/专项债发力后，基建板块股价如建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁，开启3-4个月的上行周期，此后大概率维持盘整。③特例：基建发力能否引致股价上行，需考虑对经济托底效果，历史上单边熊市下表现较差，如2011-2012、2018年。 二、基建下的周期，或才是开始：④8月专项债发行仍未明显发力，9-12月财政基建发力概率较大，月均发行升至4700亿元，今年财政后置叠加明年财政前置，基建跨周期景气至少维持半年以上。⑤地方中央投向，下半年地方专项债将明显侧重基建，产业园、交运、农林水利、生态环保、能源；中央关注“十四五”102项重大项目工程，重点在科技、交运、城镇化建设。⑥8月以来基建上涨或只是此轮景气周期开始，继续明确推荐新旧基建，关注10月底三季报业绩披露。⑦继续推荐新旧基建。旧基建涉及的机械、建筑建材、钢铁、交运、中字头，新基建涉及特高压、新能源车、5G 通信、计算机信创。 正文摘要 2010年以来财政发力后一个季度内，基建投资触底回升，此后半年-1年托底经济作用显现。①2011/4财政发力，2个月后基建投资上行，1年后GDP持续下行缓解。②2013/8财政发力，4个月后基建投资上行，1年后经济下行趋势放缓。③2015/9专项债发力，2个月后基建投资上行，半年后经济企稳。④2018/8专项债发力，当月基建投资回升，但力度偏弱，对GDP托底效果不明显。 再次重申8月初以来提出的基建发力逻辑。①1-8月专项债发行仍未发力，9-12月财政基建发力概率较大。跨周期调控下，今年财政后置叠加明年财政前置，基建的景气周期至少维持半年以上。三季报兑现之前，新旧基建板块仍将有明显表现。②投向上：地方层面，关注今年专项债投向明显偏低的方向，包括产业园基础设施、城市轨道交通、铁路、社会事业、农林水利、生态环保；中央层面，关注“十四五”规划涉及的102项重大项目工程，重点在科技、交通运输、城镇化建设。 复盘：非经济快速下行及熊市环境，财政/专项债发力后基建板块股价开启3-4个月的上行周期。①基建发力能否引致股价上行，需考虑基建对经济托底效果。复盘过去10年基建投资上行期，2011-2012年及2018下半年经济下行压力大，基建托底效果较差，股市杀业绩进入单边熊市，基建相关股价同样疲软。②其余非熊市环境下基建板块均可实现超额收益，建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁明显跑赢；财政/专项债明显发力后，相关板块股价即开始快速上涨，持续时间在3-4个月。 8月以来基建股价上涨或只是此轮景气周期的开始。①2021/8/1-9/10新老基建指数分别上涨2%、21%，宁组合、茅指数则分别下跌10%、5%。②8月以来的基建股价上涨或只是开始，后续专项债发行明显提速将成股价进一步上行的催化剂。③继续明确推荐新旧基建，旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运，新基建涉及5G通信、计算机信创、新能源车。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。