华创证券-顾家家居-603816-重大事项点评：华东产能加码，完善高端产线-210912

1. 事项：公司2021年9月11日发布公告称，拟使用人民币249,572.02万元于杭州市钱塘区投资建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目，项目预计于2022年一季度开工，建设期共3年，2023年底首期竣工投产。

2. 项目满产年营收有望达43.5亿元，净利润3.3亿元。

3. 评论：华东区域产能再加码，供应端持续发力。

4. 顾家发布公告，拟投资24.96亿元建设新增100万套软体家居及配套产业项目，项目满产年营收有望达43.5亿元，净利润3.3亿元。

5. 项目预计于2022年一季度开工，建设期3年，2023年底首期竣工投产。

6. 该项目有望：1）补全高端产品线。

7. 该项目投建产品包括高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫的制造，符合当下消费升级趋势；2）完善家具产业链。

8. 项目覆盖智能控制系统、功能铁架研发及制造、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品，有望提升生产效率，降低生产成本。

9. 产能步伐加速，缓解公司产能瓶颈。

10. 2013-2020年公司产销率保持95%以上高位水平。

11. 近年公司持续推进国内外产能布局，2017年公司产能135万套，2018年后公司陆续在华东/华中分别布局软体家具产能277/72万套，定制家具产能1000/900万方。

12. 西南地区于今年8月底布局年产值25亿元生产基地。

13. 越南布局软体家具产能95万套。

14. 在多品类需求快速增长下，供应端加码配合持续助力公司成长。

15. 需求端，公司推进大店融合提升客单值，定制业务依托品牌力快速成长。

16. 1）积极推进大店融合：公司深入探索“1+N+X”渠道发展模式，公司大店快速扩张，提升核心品类带单率，“全民顾家日”活动期间全屋定制融合套餐销售占比37%，融合店平均零售突破400万，YoY+64%，反映融合店发展态势良好。

17. 2）定制业务快速发展：今年上半年定制业务实现翻倍，2020年定制开店约为300家，今明两年预计净开店速度仍能维持，到2022年末预计将达到1000家门店，逼近二线定制龙头，续随门店高速扩张、或打开公司新增长极。

18. 持续推进数字化，赋能经销商，提升企业内在实力。

19. 公司加强数字化建设，在渠道覆盖率、优势门店卡位优势较大的情况下，加强对经销商管控的颗粒度，2018年下半年顾家开始进行区域零售中心建设，全面赋能经销商。

20. 同时，终端数字化的搭建也推动公司精准开发、推广新品，实时掌握动销情况，带动全链效率的提升。

21. 盈利预测、估值及投资评级。

22. 软体行业格局加速优化下，我们继续看好公司作为软体龙头在国内渠道持续优化、海外产能扩张下的长期成长能力。

23. 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04亿元，EPS分别为2.66/3.28/3.96元，对应当前股价PE分别为25/21/17倍，参考绝对估值法，维持公司目标价95元/股，对应2021年35.7倍PE，维持“强推”评级。

24. 风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。