兴业证券-石化行业周报：油价上行，涤纶长丝、丙烯酸-原材料价差扩大-210913

1. 投资要点本周涨幅前五的石化产品：顺酐，9.4%；乙烯（韩国FOB），6.9%；丙烯酸（华东），5.6%；甲醇（华东），5.4%；碳四原料气（齐鲁石化），5.3%。

2. 本周跌幅前五的石化产品：丁二烯（华东），-4.7%；环氧乙烷（辽阳石化），-3.8%；PTA（华东），-2.5%；聚酯切片（瓶级华东），-1.5%；丙烯腈，-1.3%。

3. 本周价差涨幅前五的产品：乙烯-石脑油，15.8%；顺酐-碳四，12.7%；丙烯酸-丙烯，8.8%；涤纶长丝POY-原材料，4.2%；PO-丙烯，3.8%。

4. 本周价差跌幅前五产品：EO-乙烯，-25.5%；PTA-PX，-19.1%；乙二醇乙烯，-13.3%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-10.3%；烷基化油-碳四，-9.1%。

5. 美国海湾原油生产恢复缓慢，国际原油价格上涨。

6. 供给方面，飓风艾达登陆的影响还在持续，根据美国安全与环境执法局于周四的最新统计，墨西哥湾76.48%的石油和77.25%的天然气产能仍然被关闭，墨西哥湾地区的原油生产装置的恢复较为缓慢。

7. 此外，由于墨西哥湾的原油供给下降，美国商业原油库存继续下降。

8. 需求方面，飓风艾达导致当地的炼化产能也受影响关闭，当前其中一部分炼油厂已经恢复生产，使墨西哥湾需求有所恢复。

9. 截至9月10日，本周WTI期货结算价较上周上涨0.6%至69.72美元/桶；Brent期货结算价较上周上涨0.4%至72.92美元/桶。

10. 截至9月3日当周美国商业原油库存环比上周减少152.8万桶至4.24亿桶；美国战略原油库存环比与上周持平为6.21亿桶，汽油库存减少67.6万桶，馏分油库存减少314.1万桶；9月3日当周美国原油产量环比上周减少150万桶/日至1000万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1430.2万桶，环比减少163.6万桶/日，毛加工量1484.5万桶/日，环比减少170.4万桶/日，炼厂开工率为81.9%，环比减少9.4pcts。

11. 贝克休斯油服数据显示截至9月3日当周，美国活跃石油钻井数为401台，环比增加7台。

12. 工业需求维持较低，LNG价格环比持平。

13. 原料气成本方面，9月上半月西北中石油直供LNG工厂气源价格竞拍结果为3.6元/立方米，较8月下半月上涨半月上涨0.68-0.71元/立方米。

14. 供应方面，截至9月9日，国内LNG有效开工率为53%，环比上周下跌4%。

15. 需求方面，LNG价格在当前远高于管道气，LNG工业需求下降。

16. 本周中国LNG出厂价格为5850元/吨，较上周持平。

17. PTA价格下跌，PTA-PX价差缩窄。

18. 截至9月10日，PTA（华东）价格为4715元/吨，环比上周下跌120元/吨。

19. 需求方面，聚酯聚合装置负荷为87.0%，较上周上涨0.9pcts。

20. 供应方面，根据9月10日中纤网数据，福建佳龙60万吨装置2019年8月2日停车检修，暂无重启计划；蓬威石化90万吨装置2020年3月10日停车检修，重启时间未定；天津石化45万吨装置2020年4月17日停车检修，延期重启；汉邦石化1#70万吨装置2020年5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修，重启时间未定；扬子石化2#35万吨装置2020年11月3日停车检修，重启时间未定；上海石化40万吨装置2月20日停车检修，可能检修3个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车检修，原本延期至4月10日附近重启，现再度延期；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，重启时间未定；宁波利万70万吨装置5月13日起停车检修，暂无重启计划；海伦石化120万吨装置6月5日起技改停车，9月6日附近重启；中泰化学120万吨装置8月5日停车检修，9月6日重启；虹港石化1#140万吨装置计划10月停车技改；虹港石化2#240万吨装置9月7日停产一半生产线，暂定维持10天；川化能投100万吨装置8月30日停车检修，重启时间未定；逸盛新材料330万吨装置9月计划消缺3天左右；仪征化纤65万吨装置9月8日消缺短停，9月10日重启。

21. 本周PTA行业总产能为6958.5万吨。

22. 本周PTA检修产能约998万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能5435万吨，在产产能开工率为95%。

23. 截至9月10日中纤网数据显示PTA流通环节库存为228.1万吨，周环比上升7.8万吨。

24. PX（进口CFR）价格为885美元/吨，环比上周下跌1.0美元/吨。

25. PTA-PX（进口CFR）价差缩窄至484元/吨，较上周五下跌114.5元/吨。

26. PTA价格下跌，涤丝-原材料价差扩大。

27. 供应方面，因本周涤纶长丝大厂减产，且检修装置增多，本周涤纶长丝行业开工率为79.2%，环比上周下跌1.2pcts。

28. 需求方面，本周涤丝厂家继续促销，下游工厂维持低价采购，但是采购积极性不及上周，本周江浙主流大厂平均产销在80-100%左右，环比下跌20%。

29. 中纤网数据显示，截至9月10日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为27、15和25天，环比上周持平。

30. 截至9月10日，DTY、POY和FDY价格分别为8700、7300和8350元/吨，较上周分别变化0、0、-50元/吨。

31. 由于原材料PTA价格下跌，DTY、POY、FDY原材料价差分别扩大至2818、1418、1693元/吨，较上周五上涨58、58、33元/吨。

32. 供给趋紧，供给缩减叠加下游订单增加，丙烯酸价格上涨。

33. 供给方面，由于丙烯酸行业新增检修装置较多，根据隆众资讯，本周丙烯酸开工率为65.12%，环比下降2.14pcts。

34. 本周万州石化、中海油惠州丙烯酸装置延续检修，台塑宁波、江苏三木、山东开泰装置减量生产。

35. 需求方面，主要下游胶带母卷价格上涨，企业订单有所增加，对丙烯酸的采购量增多。

36. 本周丙烯酸价格为13300元/吨，较上周上涨700元/吨。

37. 丙烯酸-丙烯价差扩大至7756元/吨，较上周上涨628元/吨。

38. 重点关注公司：从产品-原料价差来看，2020年PX-原油、PTA-PX及涤纶长丝-原材料等价差处于历史底部区域，民营炼化企业仍录得良好利润。

39. 究其原因，新建民营炼化规模、工艺优势明显，成本优势突出，行业底部区域仍录得超额利润。

40. 未来随着需求的改善，预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复，建议重点关注桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等民营炼化企业。

41. 桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，二期项目亦投产，现已形成炼油-PX-PTA涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

42. 公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司计划2020年新增涤丝产能50万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划江苏洋口港500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能、沭阳县240万吨长丝（短纤）等产能，未来公司产销量有望保持增长。

43. 荣盛石化，公司作为PTA行业龙头企业，其参控股PTA产能1350万吨，权益产能595万吨，公司上游拥有中金石化PX产能160万吨，下游拥有聚酯涤纶产能100万吨，伴随2019年底浙江石化4000万吨炼化一体化一期项目的全面投产，公司已打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

44. 浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。

45. 公司控股子公司浙石化二期炼化项目现已投产，未来产销将保持增长，盈利能力将进一步提升。

46. 恒力石化，公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程，而后达到满产状态，相较于2019年部分时段贡献业绩，炼化项目2020年将全年贡献业绩。

47. 炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链，产品的多元化有助抵御周期波动的风险，考虑到炼化项目竞争力较强，预计炼化项目具有较强的盈利能力。

48. 同时，公司继续扩张产业链，推进150万吨乙烯项目、1000（500+500）万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。

49. 卫星石化，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司拥有48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90万吨PDH产能，下游配套9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能。

50. 2019年初，公司分别有45万吨PDH二期项目和15万吨PP二期项目投产，公司产销增长。

51. 此外，公司12万吨SAP三期项目完成试生产，建设36万吨丙烯酸及酯一阶段项目，积极推进250万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

52. 东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。

53. 目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。

54. 炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。

55. 炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。

56. 风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。