东吴证券-老虎证券-TIGR.O-入金客户数高速增长，老虎国际化进程快于预期-210913

1. 事件：老虎证券发布中报，2021H1实现营业总收入同比+166.1%至1.42亿美元；上半年新增入金用户数超历史总和。

2. 公司上半年度国际化战略超预期推进。

3. 投资要点三大业务板块持续高增长，自清算进程加速，公司营收体系趋向均衡化发展。

4. 1）营业收入高增长，融资费率降低、营销费用增长拖累净利润表现。

5. 截至2021年H1，老虎实现营业收入14.2亿美元，同比+166.1%；报告期内，公司净亏损45万美元，主要原因为营销费用同比增长549%至3651万美元，同时公司大幅降低了融资费率，以寻求更大的价格优势。

6. 2）美股市场自清算进程加速。

7. 截止2021年2季度末，公司已实现美股市场50%的自清算比例，相较于1季度底30%的自清算比例有了大幅度的提升。

8. 3）利息收入与机构业务收入的高增速使得公司营收体系趋向均衡。

9. 2021年H1，公司经纪佣金收入/两融利息及金融服务收入/其他业务收入分别占总营收59%/26%/15%（去年同期62%/29%/9%），三大业务比重逐渐均衡化。

10. 老虎国际化战略成效凸显，2021年H1新增入金用户数超历史总和。

11. 1）新增开户、入金用户数均创历史单季新高。

12. 截至2021年H1，老虎证券拥有账户用户数164.9万，为去年同期两倍；入金用户数52.91万，其中Q2单季新增入金用户数15.3万，环比增长30.4%，且超六成来自海外。

13. 截止上半年度，老虎证券在新加坡市场入金用户数突破20万，同时获得证券交易会员、衍生品交易会员、清算会员三大资质的原则上批准，国际化进程进一步加速。

14. 2）受益于公司全球用户群的不断扩大，客户资产实现高增长。

15. 截止上半年，老虎证券的客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍；客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍，上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。

16. 金融科技不断创新助力机构业务快速增长，扩展产品矩阵边际。

17. 1）美港股IPO参与数量持续领跑新经济投行。

18. 截止2021H1，老虎证券共参与31宗IPO项目，公司凭借自身在美投资的经验已成国内新经济企业在国际融资的重要合作伙伴。

19. 2）首次推出A股股权激励业务，上半年ESOP签约客户已超去年全年。

20. 截止2021H1，公司上半年新签约ESOP客户92家，累计服务客户总数达216家，并首次推出了面向A股企业的全流程股权激励服务，其中2021Q2签约8家百亿市值、3家千亿市值企业。

21. 3）财富管理规模稳步扩张，逐鹿新蓝海市场。

22. 公司在2021Q2单季新增48支基金，资产管理规模同比增长149%。

23. 公司不断迭代的金融科技能力持续为全球零售与机构客户提供高效的金融服务。

24. 盈利预测与投资评级：介于公司国际化扩张加速导致营销费用增长超过预期，同时美国整体融资利率下调，我们下调2021-2023年归母净利润预测0.70/1.49/3.07亿美元至0.24/1.18/2.90亿美元，对应2021-2023年EPS（ADR）从0.49/1.06/2.17美元调至0.17/0.83/2.05美元。

25. 当前市值对应2021-2023年PE为98/20/8倍。

26. 短期利润阵痛不改公司长期基本面向好，老虎国际化进程加速，入金用户数呈现高速增长。

27. 凭借全球布局的牌照优势和互联网券商独有的价格优势，我们看好老虎中长期的成长空间，维持“买入”评级。

28. 风险提示：1）宏观环境恶化；2）监管环境不确定性；3）行业竞争加剧，业务拓展不及预期。