东兴证券-苏博特-603916-“两全”布局再下一城，减水剂与检测共驱稳健成长-210912

1. 公司发布公开发行可转债预案、对外收购公告、对外投资公告：拟公开发行可转债募资8亿元投入项目建设及补充流动资金。

2. 拟收购上海苏科建筑技术发展有限公司。

3. 拟对外投资13.8亿元建设连云港年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目。

4. 全国化和全产业链布局再下一城，看好市占持续提升。

5. 产品按需定制和针对性服务是做好减水剂的关键，这决定了：一方面，产业链向上游延伸可以从原材料端进行产品设计，是做好按需定制型产品的关键；另一方面，离客户更近的公司在响应客户需求上相对更具优势，加之减水剂货值本身不高，布局靠近客户也可节降运输成本，因而全国化产能布局是参与减水剂行业竞争的关键。

6. 在行业中，苏博特营收来源最为全国化，也是目前唯一将产业链延伸至聚醚这一原材料环节的企业。

7. 公司产能布局已具备全国化的广度，目前在江苏、新疆、四川、天津布局有合成基地，广东江门基地建设目前正稳步推进。

8. 公司聚醚原材料自给率也处在较高的位置，形成了全国化和全产业链布局的核心竞争优势，此次投资建设连云港基地，产能结构为包含聚醚原材料和减水剂合成产能在内的80万吨建筑用化学功能性新材料，我们认为是对公司“两全”核心竞争优势的再一次巩固，不仅原材料自给率将得到提升，公司也可凭借连云港优渥的海运条件巩固自身在华东沿海市场的市场地位。

9. 近年来，减水剂行业在化工退城入园、下游客户集中度提升以及材料变差导致服务属性加重这三重因素的推动之下，市场份额明显向龙头企业集中，此轮行业扩产明显更加集中在苏博特等龙头企业，在行业快速集中的贝塔之下，公司“两全”核心竞争优势突出，我们看好公司市占份额的持续提升。

10. 检测业务拓区域拓领域发展继续推进，减水剂和检测双轮驱动增长格局清晰。

11. 公司自收购江苏省建筑工程质量检测中心增加检测业务之后，持续沿着拓区域和拓领域的主线推动业务发展，参股了辽宁建科院拓展区域布局，并且在轨交检测、健康检测等新检测方向上也取得了优异经营业绩，此次收购的上海苏科建筑技术发展有限公司主营建设工程质量检测，将拓展公司检测业务区域布局，并与公司减水剂销售渠道形成良好协同，检测业务自纳入上市公司体内之后保持良好稳健发展势头，我们看好拓区域拓领域战略下检测业务的稳健成长，认为检测业务与减水剂主业协同发展，双轮驱动公司业绩增长格局日渐清晰。

12. 盈利预测与投资评级：预计2021到2023年的营业收入为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元，归属于母公司的净利润为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元，对应的EPS分别为1.63、2.08和2.81元，对应的动态PE分别为14倍、11倍和8倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

13. 风险提示：地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期。