中信证券-万华化学-600309-重大事项点评：磷酸铁锂项目环评公示，化工龙头加码新能源-210913

1. 公司眉山5万吨磷酸铁及磷酸铁锂项目环评公示，继续加码锂电材料。

2. 在主要业务高景气度持续、成长性显著背景下，公司多领域布局精细化学品及新材料产业，积极把握中上游一体化和碳中和战略背景下的成长新机遇。

3. 我们预计公司在可观的现金流支撑、持续高强度研发投入、优越的管理及执行能力保障下行稳致远，并在碳中和、能源转型机遇下实现新能源材料领域的弯道超车，逐步成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头。

4. 我们维持2021-2023年归母净利润预测为231/277/326亿元，当前股价对应14/12/10倍PE，维持一年内目标价150元（对应2021年20倍PE），维持196元长期目标价和“买入”评级。

5. ▍年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目公示。

6. 2021年9月9日，四川省眉山市政府官网披露万华化学（四川）有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价公众参与第一次公示，公司计划在四川省眉山高新技术产业园区内新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂项目及配套的废水处理、冷冻水站、循环水站、空压站、管廊等设施。

7. 该项目意味着万华继眉山园区1万吨三元正极材料项目后继续加码锂电相关材料，有望借助西南地区丰富的水电资源、磷资源和锂资源获得长足发展。

8. ▍积极布局应对“双碳战略”背景下的机遇与挑战。

9. 公司正部署规划碳达峰、碳中和路线图，尽早完成战略规划，致力为中国化工行业在可持续发展与减碳排方面做出示范，助力国家实现“双碳目标”。

10. 公司通过苯胺余热集成优化、蒸汽管网优化设计等技改措施，提高了蒸汽回收率，削减了二氧化碳的间接排放。

11. 公司正开发和储备一批CO2减排和利用技术、聚氨酯泡沫及塑料回收循环利用技术、生物基多元醇等行业可持续发展技术。

12. 此外，公司分别参股20%、20%、29%设立华能海阳、华能莱州、山东核能，布局渔光发电、风力发电及核电。

13. ▍发力新能源相关材料，助力能源转型，实现弯道超车。

14. 根据公司烟台园区锂离子研发中试项目信息及此次环评信息，公司在锂电材料领域全面布局，包括但不限于三元正极材料及前驱体、磷酸铁锂正极材料及前驱体、负极材料、氧化锆陶瓷材料及软包电芯等。

15. 中信证券研究部新能源汽车组预计2025年全球动力、储能电池需求将达995、132GWh，对应磷酸铁锂、三元正极材料需求分别为145、92万吨，约相当于2020年的11.2、4.4倍。

16. 我们认为凭借国内锂电产业链布局优势、显著的成本优势和大致相同的起跑线，新能源相关材料将成为国内化工新材料企业取得全球产业地位、实现弯道超车的重要赛道。

17. ▍聚氨酯及石化业务周期景气可持续，成长性显著。

18. 在供应端偏紧提供支撑的背景下，我们认为聚氨酯、石化业务相对可观的景气度可持续。

19. 根据公司规划，未来3-5年主要产能均有望翻倍，聚氨酯板块MDI、TDI、聚醚产能有望分别增至400、90、200万吨以上，石化板块乙烯产能、PDH产能均有望翻倍（福建园区）。

20. 在中上游一体化雏形已成的背景下，公司多领域布局精细化学品及新材料项目，积极探索可降解材料、锂电材料、半导体材料、膜材料、日用化学品、车用材料等新增长点，凭借公司可观的现金流保障、持续高强度研发投入、优越的管理及执行能力，我们认为公司有望厚积薄发，逐步打开高成长新格局。

21. ▍风险因素：产品价格大幅波动；产品需求增长不及预期；新项目进展不及预期。

22. ▍投资建议：公司眉山5万吨磷酸铁及磷酸铁锂项目环评公示，继续加码锂电材料。

23. 在主要业务景气度持续、成长性显著背景下，公司多领域布局精细化学品及新材料产业，积极把握中上游一体化和碳中和战略背景下的成长新机遇。

24. 我们预计公司在可观的现金流支撑、持续高强度研发投入、优越的管理及执行能力保障下行稳致远，并在碳中和、能源转型机遇下实现新能源材料领域的弯道超车，逐步成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头。

25. 我们维持2021-2023年归母净利润预测为231/277/326亿元，对应EPS预测分别为7.36/8.83/10.39元，当前股价对应14/12/10倍PE。

26. 我们预计公司将成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头，维持一年内目标价150元（对应2021年20倍PE），维持196元长期目标价和“买入”评级。