东吴证券-利元亨-688499-从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线-210912

　　利元亨(688499)
　　消费锂电稳增长、动力锂电齐扩产，锂电设备商稀缺性显现
　　传统消费电子产品发展成熟且渗透率高， 可穿戴设备等新兴消费电子贡献主要需求增量。根据 SPIR 预计 2030 年 3C 数码类电池需求量将达到215.8GWh， 我们预计 2021-2023 年消费锂电将带来 272 亿元设备需求。
　　全球电动化大趋势下一二线动力电池厂纷纷加速扩产，宁德时代、 LG、三星等竞相扩产以保证行业地位；二线电池厂亦积极扩张，诸如亿纬锂能、中航锂电等相继宣布到 2025 年超 100GWh 的扩产规划，合计新增产能规模约 1810GWh， 我们预计 2021-2025 年新增设备投资需求约 4800 亿元；此外从新能源车需求角度测算， 我们预计 2021-2025 年动力电池设备需求约为 5390 亿元。 上述测算均表明 2021-2025 年动力锂电设备市场空间约5000 亿元。
　　动力电池厂大规模扩产背景下，设备商稀缺性明显。先导智能、杭可科技等厂商体量大且从 2020 年开始加速扩产，但由于行业需求旺盛，设备订单外溢现象明显，我们预计研发能力强且具备整线供应能力的设备商市场份额有望借此提升。
　　公司持续高研发投入， 突破卷绕&叠片等核心专机实现整线布局
　　公司持续大量研发投入形成 5大技术体系和 12大核心技术，2016-2020年公司研发投入占比居行业前列，维持在 10%-15%；高研发投入下公司锂电专机产品类型不断增多，突破卷绕机和叠片机等核心专机， 实现中后道所有工艺段和前道涂布环节覆盖，形成整线布局，并且在电芯装配线、电池组装线环节实现了集成。
　　蜂巢等动力电池厂迈入扩产高峰，公司动力锂电设备有望大幅放量
　　根据我们的统计， CATL 等 7 家龙头电池厂 2021-2023 年扩产规模达958GWh，而其余二线电池厂也纷纷加码扩产，尤其是蜂巢新能源，2021-2023 年规划新增产能达 107GWh，总投资额达 462 亿元，设备投资额为 370 亿元。各动力电池厂以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。 公司已与蜂巢新能源等电池厂达成紧密合作，未来凭借设备商紧缺性+自身产品优势，动力锂电设备有望大幅放量。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为23.4/42.4/56.4 亿元，分别同比增长 64%/81%/33%。公司 2021-2023 年的净利润分别为 2.4/4.5/6.4 亿元，分别同比增长 71%/89%/40%，当前股价对应动态PE分别为106/56/40倍。我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示： 锂电池行业增速放缓或下滑； 客户集中度较高。