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国泰君安-中国东方航空股份-00670.HK-中国东航-H股-2021年中报点评:Q2业绩大幅减亏,大循环下复苏可期-210909

上传日期:2021-09-09 20:45:08  研报作者:岳鑫  分享者:nakido   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:流恢复将慢于先前预期,维持2022年业绩预测。核心假设调整如下:1)国际客流恢复假设:下调2021年恢复至2019年3%(原20%),2022年恢复至2019年15%(原80%);2)ASK假设:下调2021-22年较2019年-31%/-4%(原-12%/+1%);3)座收假设:下调国内。”

1. 维持增持。

2. 东航二季度大幅减亏,符合我们先前预判,好于市场预期。

3. 考虑2021年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021年净利预测至-71亿元(原-18亿元),维持2022-23年净利预测为31/60亿元人民币。

4. 维持目标价5.00港币/股,维持增持评级。

5. 二季度实现大幅减亏。

6. 2021上半年公司归母净利-52亿元。

7. 其中,Q2亏损14亿元,同比减亏32亿元,环比减亏24亿元。

8. 考虑广东疫情影响,Q2业绩表现好于市场预期。

9. 大幅减亏源于:1)4-5月东航国内客流较2019年增长4%,国内票价恢复至2019年九成以上,估算应盈亏平衡;2)2021上半年汇兑收益8.3亿元,主要在Q2体现。

10. 相对于其他大型航司,公司Q2表现略弱,可能源于4月瑞丽疫情对公司主基地云南市场的旅游需求产生一定影响。

11. 预计国际放开仍将缓慢。

12. 预计入境隔离措施仍将延续,2022年国际客流恢复将慢于先前预期,维持2022年业绩预测。

13. 核心假设调整如下:1)国际客流恢复假设:下调2021年恢复至2019年3%(原20%),2022年恢复至2019年15%(原80%);2)ASK假设:下调2021-22年较2019年-31%/-4%(原-12%/+1%);3)座收假设:下调国内线2021-22年较2019年-23%/-11%(原-17%/-5%),上调国际线2021-22年较2019年+70%/+43%(原-4%/-15%);4)航油价格假设:维持2021年8月水平,上调2021-22年增速至+31%/+10%(原+22%/+0%)。

14. 国内大循环下,盈利恢复速度将超预期。

15. 市场担忧国际不放开,过剩运力大幅回投国内,航司将持续亏损。

16. 事实上,估算“五一”假期与7月中旬短暂旺季,行业已实现明显盈利。

17. 公商务出行自2020Q4恢复,东航充分受益上海等优质腹地市场复苏。

18. 丰厚的公商务快线资源,叠加票价市场化,有望在旺季超预期表现。

19. 预计国内大循环下,若国内疫情控制良好,东航的盈利恢复速度有望超出市场预期。

20. 风险提示。

21. 增发摊薄,疫情持续,经济下行,汇率油价,安全事故。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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