广发证券-亚玛顿-002623-转型逐步兑现，业绩拐点可期-210912

1. 核心观点：事件：公司披露2021半年报，21H1实现收入8.77亿元，同比+18%，归母净利润2328万元，同比-42%。

2. 最差的阶段已经过去，拐点可期。

3. 2季度公司业绩表现不太理想（单季度亏损2280万元，毛利率为-1.8%），主要原因包括：（1）Q2组件开工率较低影响光伏玻璃需求，光伏玻璃产品价格大幅下降，部分压力传导至加工环节；（2）Q1光伏玻璃市场供应紧张，为满足战略客户交货需求，公司储备了部分原片，二季度该部分库存按降价后的市场价结算，带来财务成本上升；（3）上半年母公司只有一座650吨窑炉，原片采购受限带来成本偏高；（4）高毛利率的光伏电站业务已于2020年末逐步出售，21H1影响毛利润3191万元（占总毛利润约43%）。

4. 展望下半年公司销量及单位盈利都有望大幅改善（上游供应瓶颈有望突破，另一方面配套建设具备物流仓储等成本优势）。

5. 与隆基、特斯拉合作BIPV，带来新的增长极。

6. 隆基承诺2022-2027年BIPV产品所用光伏玻璃优先采购公司产品，双方合作开发“隆顶”BIPV1.6mm玻璃的推进应用，此次合作彰显体现产业链对于亚玛顿差异化竞争力的认可（轻薄化），具备一定想象空间。

7. 此外，公司是特斯拉SolarRoofV3的合格供应商，其战略合作关系将扩大公司产品影响力，带来新的增长极。

8. 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。

9. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06、2.01、2.60元/股，对应PE分别为40.3、21.3、16.5倍，综合考虑到公司内生增长、BIPV带来新的增长极以及可比公司估值，给予公司2022年PE27X，得出合理价值54.27元/股的判断，维持“买入”评级。

10. 风险提示：光伏行业增长不及预期、光伏玻璃价格下调等。