国泰君安-【国君互联网传媒】2021年35期:估值底、政策底及重回景气周期,看好游戏行业表现【公众号研报】-210912

　　导读 估值底+政策底+重回景气周期，积极看好游戏行业未来表现。三七互娱8月手游海外表现亮眼。网易自研手游《哈利波特：魔法觉醒》上线表现优异。 报告摘要 投资策略及标的推荐：本周传媒（申万）指数下跌0.33%，位居28个行业第15名。弱于上证指数（上涨3.39%）、中小板指（上涨3.77%）、深证成指（上涨4.18%）、创业板指（上涨4.19%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望保持高速成长的投资机会，推荐标的完美世界、芒果超媒、三七互娱、紫天科技、极米科技、华立科技、三人行等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩、知乎等。 估值底+政策底+重回景气周期，积极看好游戏行业未来表现。8 月 30 日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，未成年人每周三小时游戏规定标志游戏行业运营进一步完善。展望未来，我们看好游戏行业整体业绩从原来4个季度下行压力到未来4个季度同比环比增长。游戏板块明年PE估值中位数为11X，估值性价比凸显。国内游戏市场仍保持较高增速，各大厂商加大海外布局打开增长空间，叠加上游内容方话语权加强，版号供给侧改革龙头受益，未来5G云游戏、元宇宙等催化。我们看好优质游戏公司：三七互娱（推荐）、完美世界（推荐）、吉比特（受益）、中手游（推荐）、腾讯（推荐）、网易（受益）、心动公司（推荐）、紫天科技（推荐）、宝通科技（受益）等。 三七互娱8月手游海外表现亮眼。得益于旗下《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》等多款产品收入全线增长，国内与海外市场多点开花，三七互娱8月收入环比增长45.6%，同比增长349.2%，创历史新高，位列全球手游发行商收入榜第10名，重回中国手游发行商收入榜第4名。在三七互娱8月收入中，来自中国iOS市场的收入占比为33.6%，来自海外市场的占比高达66.4%。其中，日本、美国和韩国作为海外前三大市场，分别贡献了25%、12%和10.5%。推荐标的：三七互娱。 网易自研手游《哈利波特：魔法觉醒》上线表现优异。《哈利波特：魔法觉醒》于9月9号公测，当天下午四点冲到了iOS游戏畅销榜榜第一，下午7点达总榜第一。上线前一天，获得1500万预约。上线首日，该游戏在微博游戏超话排名第二，仅次于《王者荣耀》。受益标的：网易。 风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。 报告目录 正文部分 01 三七互娱手游出海表现亮眼，《哈利波特：魔法觉醒》连续3天畅销榜第一 本周传媒（申万）指数下跌0.33%，位居28个行业第15名。弱于上证指数（上涨3.39%）、中小板指（上涨3.77%）、深证成指（上涨4.18%）、创业板指（上涨4.19%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望保持高速成长的投资机会，推荐标的完美世界、芒果超媒、三七互娱、紫天科技、极米科技、华立科技、三人行等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩、知乎等。 1.1. 估值底+政策底+重回景气周期，积极看好游戏行业未来表现 防沉迷系统进一步完善游戏行业运营规范。8月30 日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，通知要求，严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务，其他时间均不得以任何形式向未成年人提供网络游戏服务。未成年人每周三小时游戏规定标志游戏行业运营进一步完善。展望未来，我们看好游戏行业整体业绩从原来4个季度下行压力到未来4个季度同比环比增长。游戏板块明年PE估值中位数为11X，估值性价比凸显。估值底+政策底+重回景气周期，积极看好游戏行业未来表现。国内游戏市场仍保持较高增速，各大厂商加大海外布局打开增长空间，叠加上游内容方话语权加强，版号供给侧改革龙头受益，未来5G云游戏、元宇宙等催化，当前位置配置性价比依然很高。我们看好优质游戏公司：三七互娱（推荐）、完美世界（推荐）、吉比特（受益标的）、中手游（推荐）、腾讯（推荐）、网易（受益标的）、心动公司（推荐）、紫天科技（推荐）、宝通科技（受益标的）等。 1.2. 三七互娱8月收入环比增长45.6%，手游出海表现亮眼 国产二次元游戏涌入海外，《白夜极光》海外表现抢眼。2021Q2中国共有16款出海二次元新品分别打进了这日本、韩国、新马泰地区的免费榜头部，其中，首次进入日本免费榜Top20的二次元产品共有7款。腾讯发行的战棋类新作《白夜极光》，在6月中旬同时登上了日韩两地的免费榜前二，并占据日本免费榜头名长达近一周。根据SensorTower，这款作品自6月份上线以来，已经在全球范围内获取超过1700万美元的收入，折合人民币约1.1亿元，亮眼的首发营收成绩也让其一举跃上了6月中国手游收入的Top23。 1.3. 《哈利波特：魔法觉醒》9月9日公测，连续3天畅销榜第一 网易自研手游《哈利波特：魔法觉醒》上线表现优异。《哈利波特：魔法觉醒》于9月9号公测，当天下午四点冲到了iOS游戏畅销榜榜第一，下午7点达总榜第一。上线前一天，获得1500万预约。上线首日，该游戏在微博游戏超话排名第二，仅次于《王者荣耀》。受益标的：网易。 02 一周行业及公司要闻 2.1. 互联网 美团外卖首次公开骑手配送时间算法 9月11日消息，美团外卖首次公开关于骑手配送时间的计算规则。美团对配送时间有四种评估算法，包括“历史数据模型估算时间”、“城市通行状态特性下估算时间”、“出餐到店取餐等配送各场景累加估算时间”和“配送距离估算时间”，而实际订单会以其中最长的一个时间作为预估送达时间。同时，美团在部分城市试点将订单的预计送达时间由原先的“时间点”变更为弹性的“时间段”，试点数据显示用户对骑手的差评率降低了50.7%。（新浪科技） 人社部等四部门对美团、滴滴等企业保障劳动者权益开展联合指导 9月11日消息，据人社部官网信息，人力资源社会保障部等4部门对美团、饿了么、滴滴、达达、闪送、货拉拉、满帮、到家集团、阿里巴巴、腾讯10家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展联合行政指导。（36氪） 亚马逊关闭大量刷单电商店铺 9月11日消息，日前，亚马逊关闭大量刷单电商店铺。据深圳一家外贸企业负责人透露，2021年5月接到亚马逊的第一封通知邮件后，其公司90%的店铺和账号被陆续关闭，600多款产品被下架。亚马逊方面表示，本轮封号大多因为卖家“不当使用评论功能”“向消费者索取虚假评论”“通过礼品卡操纵评论”等违规行为。深圳市跨境电商协会会长王馨表示，亚马逊早在5年之前就禁止违规测评，但一直以来，卖家“刷单”“刷评论”行为仍十分普遍。（央视财经） Facebook发布首款智能眼镜：起售价299美元 9月11日消息，Facebook周四发布了该公司的首款智能眼镜，朝着提供真正的增强现实（AR）眼镜的目标又迈进了一步。这款眼镜是Facebook与雷朋制造商Essilor Luxottica合作开发的，能让佩戴者通过一款配套应用听音乐、打电话或拍摄照片和短视频，并将其分享到Facebook旗下的各个平台上。Facebook表示，这款名为“雷朋故事”的智能眼镜的起售价为299美元。（新浪科技） 腾讯注册元宇宙相关商标 9月10日消息，天眼查App显示，近日，腾讯科技（深圳）有限公司申请注册“王者元宇宙”“天美元宇宙”商标，国际分类含社会服务、通讯服务，当前商标状态均为申请中。（36氪） 2.2.短视频/长视频 上海推出青少年模式设置指南，B站、小红书、Soul 等平台推广试行：分层分类管理，不能打赏、充值、提现 9月9日消息，近期，上海网信办推出《上海网络平台青少年模式设置指南（试行版）》，在哔哩哔哩、小红书、喜马拉雅、阅文集团、Soul、么么直播等 18 家受青少年喜闻乐见的网络平台推广试行。指导上海属地主要音视频、网络文学、网络社交、网络直播等平台履行主体责任和社会责任，在未成年人网络保护方面采取积极的举措，加强网络信息内容生态治理，创作和传播有利于未成年人身心健康的网络产品和服务，为未成年人织密网络保护网。（IT之家） App Annie：TikTok在美国和英国的平均观看时长超过YouTube 9月9日消息，App Annie最新报告显示，英美用户在TikTok上花费的时间已经超过YouTube。报告称，美国观众平均每月观看TikTok超过24小时，高于YouTube的22小时40分钟；两者在英国的差距更大，TikTok月平均观看时长为26小时，而YouTube只有不到16小时。此前，该机构数据显示，2020年TikTok超越Facebook，成为全球iOS和安卓下载量最大的应用。（36氪） 腾讯视频超前点播已支持用户选集解锁 9月10日消息，腾讯视频超前点播现已支持用户选集解锁。以正在播出的电视剧《云南虫谷》为例，目前该剧第12、13、14集可超前点播，仅点播第14集时，系统提示显示“还有2集未解锁”、“推荐顺序解锁”的字样，但选项已允许“仅解锁第14集”。（界面） 中消协发文回应 “超前点播”：逐集限制要取消，自动续费套路深 9月10日消息，中国消费者协会针对视频平台 VIP 会员服务和超前点播机制发文表示，少一些套路，多一些真诚，视频平台 VIP 服务应依法合规、质价相符。中国消费者协会观点如下：超前点播重自愿，逐集限制要取消；广告特权应保障，违法推送要杜绝；自动续费套路深，计费规则要公平；协议不得随意改，用户权益要落实。（IT之家） B站治理污名化光荣职业等网络用词，包括但不限于 “伞兵”“nmsl”“孝子”“孤儿”等词汇 9月6日，哔哩哔哩社区小管家发布公告：为维护社区环境，B站将针对近期网上某些污名化光荣职业，缩写简化或歪曲语义进行人身攻击的用词，进行集中治理。 根据社区规则，我们将处理包括但不限于 “伞兵”“nmsl”“孝子”“孤儿”等词汇，禁止其被作为人身攻击、引战等违规引申用语的方式出现在互动或视频内容中。多次违反社区规则，情节恶劣的账号将会予以封禁。（36氪微博） 2021年已注销660多家艺人经纪相关企业 9月9日消息，天眼查数据显示，我国目前有超1万家艺人经纪相关企业。企业名称含“工作室”的数量近700家，其中个人独资企业和个体工商户占比达99.6%。此外，近年来我国艺人经纪相关企业年注销量增长明显。2019年和2020年，我国均有超1000家艺人经纪相关企业注销。截至8月27日，以工商登记为准，天眼查数据显示，我国2021年已注销660余家艺人经纪相关企业，仅6月份就有超100家左右相关企业注销。（36氪） 2.3. 游戏 上海网信办等部门约谈比心App，责令全面停止陪玩功能服务 9月11日消息，网信上海官方微信发文称，游戏陪练应用比心App存在多个账号利用低俗、软色情信息诱导未成年人参与陪玩、诱导玩家用户下单等问题。上海网信办和公安部门发现比心App中的陪玩业务形态存在严重隐患，根据有关部门部署，比心App已被国内主要应用商店予以下架。近日，上海网信办会同市公安局网安总队联合约谈比心App运营企业负责人，责令企业就相关问题深入整改，全面停止陪玩功能和服务。 对此，电竞社区比心发布声明称，公司收到主管部门通知，配合行业整顿，已在接到通知后第一时间快速成立专项小组，全面接受整改。按照此次整顿要求，比心App将永久性关闭涉及 “陪玩”的功能，全力深耕综合性电竞数字社区相关业务。（36氪） 网易回应约谈：严格执行监管部门对未成年人防沉迷的相关规定和要求 9月10日消息，针对中央宣传部、国家新闻出版署有关负责人的约谈，网易回应将认真学习并贯彻约谈精神，严格执行监管部门对未成年人防沉迷的相关规定和要求，进一步强化游戏内容审核与管理，坚持正确的价值导向，通过持续的技术创新，推出更多制作精良、思想精深的原创精品，切实引导未成年人健康游戏，推动游戏生态持续向好。（36氪） 腾讯回应被约谈：将从严落实未成年人防沉迷的相关规范和要求 9月9日消息，腾讯回应中央宣传部、国家新闻出版署有关负责人约谈称：腾讯将认真学习约谈精神，在相关主管部门的指导下，从严落实未成年人防沉迷的相关规范和要求，强化内容安全与合规，坚持正确的价值导向，切实保护未成年人身心健康和茁壮成长。（36氪） 中央宣传部、国家新闻出版署有关负责人约谈腾讯、网易等企业和平台 9月9日消息，中央宣传部、国家新闻出版署有关负责人会同中央网信办、文化和旅游部等部门，对腾讯、网易等重点网络游戏企业和游戏账号租售平台、游戏直播平台进行约谈。（新华社） 中青宝回应称元宇宙游戏能否上线具有不确定性 9月6日消息，中青宝在官方微信上表示，将打造一款能映射玩家内心世界到元宇宙的模拟经营类游戏《酿酒大师》。从中青宝证券部获悉，这款虚拟现实游戏的主要亮点在于“线上酿酒，线下品酒”。但上线还没有具体时间表，研发进度暂无最新消息可以透露，“游戏能否上线具有不确定性。” （21世纪经济报道） 腾讯回应租号打游戏：呼吁尽快出台相应法规，严格管制帐号租卖行为 9月6日晚，腾讯游戏回应称，截至目前，腾讯已向超过20家账号交易平台和多个电商平台起诉或发函，要求停止相关服务。针对花33元租号打2小时王者荣耀，腾讯游戏也呼吁尽快出台相应法规，严格管制帐号租卖行为。此前，央视网记者调查发现，网络上可以通过租号、买号等途径绕过监管无限制玩网游，游戏账号租卖已形成灰色产业链。记者选择了一家店铺，在王者荣耀租号区，花费33元租了两个小时账号，按店家提示进入游戏界面，整个过程并没有触发任何实名认证系统。（36氪） 03 传媒上市公司公告 【腾讯控股】 9月9日晚间，公司发布公告称，公司在港交所回购21万股，耗资1.03亿港币，根据此次回购数量和耗资情况计算回购均价约为492.01港币；根据披露此次最高回购价497.40港币，最低回购价480.20港币。 【视觉中国】 9月9日晚间，公司发布公告称，公司股东常州服装集团有限公司截止2021年9月8日收市累计减持公司股份708.2万股，占公司总股本的1.01%。减持后，常州服装集团有限公司持有公司股份331.1万股，占公司总股本的0.47%。 【汤姆猫】 9月8日晚间，公司发布公告称，公司收到深交所关注函，要求公司补充说明现有主营业务、主要产品与元宇宙概念的关联性，公司元宇宙专项工作组的成立时间、人员配置、核心技术掌握情况，互动易回复中列举的《末日求生》《昆仑决》《猎鹰》《绝命战场VR》等游戏最近一年及一期实现的收入情况。 【文投控股】 9月6日晚间，公司发布公告称，2021年4月7日至2021年7月2日，股东立茂投资通过上交所集中竞价交易方式减持公司股份786.04万股，占公司总股份的0.42%；2021年3月9日至2021年9月3日，董事郝文彦通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持公司股份446.79万股，占公司总股份的0.24%；冯军在本次减持计划期间未减持。上述人员披露的减持时间区间届满。 【新华文轩】 9月6日盘后，公司发布公告称，公司于2021年9月6日收到新华出版发行集团出具的《简式权益变动报告书》，截至2021年9月6日，新华出版发行集团持有公司股份比例从48.05%增加至53.05%，股份变动达到5%。本次权益变动不触及要约收购，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 04 行业主要数据更新 05 风险提示 政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 / 18501685273 证书编号：S0880515040003 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 / 18021622131 证书编号：S0880521080001 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 / 17521086851 证书编号：S0880520120009 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 / 18224455896 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 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