中信建投-新氧-SY.US-业绩超预期，医美商业版图不断拓展-210911

1. 二季度保持强劲增长，营收超过指引上限。

2. 2021年第二季度，公司实现营收4.52亿元，同比增长37.7%，超过指引上限4.5亿元，收入增加的主要原因是来自医疗服务提供者的平均收入增加。

3. 分项目来看，公司信息服务收入为3.61亿元，同比增长53.8%，预订服务收入为0.91亿元，同比下降2.8%。

4. 供需稳健增长，交易额持续提升。

5. 从交易总额角度看，2021Q2新氧促成的医疗美容交易总额为10.39亿元，同比增长10.6%。

6. 从用户角度看，2021Q2新氧移动端MAU达到1000万（yoy+47.5%），购买预订服务的用户总数为24.48万(yoy+43.6%)，这得益于新氧在持续改善所提供产品的质量与可靠性，以增加用户的信任与参与度。

7. 从商家角度看，2021Q2新氧平台上的付费医疗服务提供商数量为4899家（yoy+31.2%）。

8. 其中，二季度齿科业务预约服务付费用户数约1.48万，同比增长约120%，促成齿科交易的就诊专科机构数量达2915家，同比增长超过300%。

9. 期间费用率下行，净利率显著提升。

10. 2021Q2新氧毛利率为86.98%，同比提升2.44pct。

11. 期间费用方面，销售费用率同比下降10.67pct至45.75%，管理费用率同比下降2.69pct至12.5%，研发费用率同比增加0.02pct至15.96%。

12. 受毛利率上升和期间费用率显著下降影响，二季度公司Non-GAAP净利率同比上升7.14pct至16.31%，实现Non-GAAP净利润7370万元，同比增长145%，高于彭博一致预期。

13. 医美商业版图不断拓展，非手术项目表现亮眼。

14. 2020年下半年疫情缓解至今，医美消费需求已经实现明显提升，医美行业增速逐渐恢复到疫情前水平。

15. 作为医美产业链中连接B端和C端的重要环节，新氧不断拓宽医美的商业版图布局。

16. 2021年5月，公司与华熙生物签署水光针产品全面战略合作协议，同时也为广大医美机构开展全链路服务支持；21年6月，新氧以对价7.91亿元收购武汉奇迹，务实了公司在非手术市场的布局。

17. 同时，新氧可借助奇致激光在医美市场的产品和研发优势协同并进。

18. 受益于其保持健康外表和抗衰老的功效，非手术类项目热度不断攀升，市场增长强劲。

19. 二季度平台非手术类收入占总收入的比例由去年的去年同期40%上升46%，用户预定的非手术订单量同比去年增长40%，非手术类订单占整体订单比例达70%。

20. 随着医美市场的进一步复苏与发展，叠加公司在医美商业版图不断布局，公司有望持续维持景气。

21. 盈利预测与估值：随着MAU的迅速增长，我们预测公司2021-2023年的营业收入为18.5亿/25.1亿/31.1亿元，增长42.9%/35.5%/24.0%。

22. 预计新氧2021-2023年实现non-gaap净利润分别为2.70亿/3.96亿/5.02亿元，给予2021年目标价为12.7美元/ADS，维持“买入”评级。

23. 风险提示：竞争加剧，医美广告监管收紧，货币化率不及预期。