申万宏源-休闲服务行业2021年半年报总结：局部疫情带来短期压力，下半年经营端持续改善-210910

1. 本期投资提示：二季度局部疫情对各子版块形成压力。

2. 申万一级行业中，2021Q2休闲服务板块以-4.36%的涨跌幅位列第二十三，跑输大盘，5、6月广深疫情拖慢行业整体复苏进程，对经营端形成压力。

3. 7月下旬开始，华中地区疫情反复，人口流动性再次受限，各细分行业需求端均受到影响。

4. 7月1日以来，板块下跌13.77%，排名二十六。

5. Q2整个社服板块标的跟随需求端的变化整体走弱，涨幅相对靠前的主要为一些小盘股，大部分受资金面影响更大，没有统一的核心逻辑。

6. 除出境游外，二季度各子板块营收利润端均有明显改善。

7. 2021Q2人造景区/免税/酒店/旅行社/餐饮/自然景区六个子板块相较于2019Q1，营收恢复比例分别为65.4%/163.3%/70.0%/12.0%/108.6%/81.1%，平均扣非净利润分别为1.42/24.31/0.47/-0.55/-0.13/0.18亿元，除旅行社和餐饮外，其余子板块均实现盈利转正，环比Q1整体经营情况出现明显好转，利润水平持续边际改善。

8. 中免Q2业绩略低于预期，下半年销售压力较大。

9. 21Q2，离岛免税销售额135.7亿元(+192%)，购物人次203.7万人次（+141%）。

10. 上半年折扣促销下，中免利润率明显下滑，下半年的销售压力依然严峻，因此预计折扣力度会延续。

11. 今年Q4，中免会切换至明年的估值中枢，叠加旺季销售额向好，有望对股价形成良好推动。

12. 局部疫情缓和后，华中、华东景区陆续恢复运营，十一预计再现小高峰。

13. 2021年端午假期，全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径恢复至疫前同期的98.7%。

14. 7月中下旬，华中、华东局部地区疫情反复，使得张家界、南京、扬州等景区陆续停运，供给端受到明显限制；9月初华东、华中部分关停景区陆续恢复开放，预计下一个小高峰将出现在十一期间。

15. 关注龙头餐饮企业成长性与经营改善。

16. 九毛九上半年翻台率达到3.7次/天（20H1为3.4次/天），为19H1的75%。

17. 奈雪上半年门店经营利润率有明显的优化，现阶段标准店利润率接近20%，成熟的pro店大概22%。

18. 九毛九和奈雪作为龙头餐饮企业经营端的恢复情况较好，且始终维持较快的开店速度，是服务业板块中业绩成长性和确定性兼具的标的。

19. 投资建议：从目前的恢复的情况看，免税>餐饮>酒店=本地生活>国内游>出境游。

20. 中免下半年的销售压力严峻，因此预计折扣力度会延续，虽然有较高的安全边际，但目前仍处于偏左侧位置，四季度预计将切换到明年的估值中枢，将出现较好的投资时点。

21. 酒店行业的第一轮估值修复已经基本完成，9-10月预计将跟随经营数据的边际改善开启第二轮修复周期。

22. 奈雪上半年门店经营利润率有明显的优化，目前处于估值中枢偏下的位置，是餐饮赛道中性价比较高的标的。

23. 推荐关注：首旅酒店、中国中免、奈雪的茶。

24. 风险提示：海外疫情持续导致出境游及部分公司海外业务负面影响加长；居民收入及消费恢复不及预期的风险；疫情未完全消除导致的区域性影响。