海通证券-顾家家居-603816-业务全面高增，西南基地为全国布局再添一笔-210911

1. 投资要点：公司发布2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入80.2亿元，同比增长64.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长34.2%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长44.7%。

2. 单二季度来看，公司实现营业收入42.3亿元，同比增长64.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长43.9%；扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长37.6%。

3. 收入增速稳定高位，境内外业务均实现高增。

4. 从地区上来看，公司各地区业务保持快速增长。

5. 2021H1公司内销收入48.0亿元，同比增长56.5%，公司通过积极探索“1+N+X“模式开拓渠道，2021H1进驻空白城市100+个，同时全面提升多品类产品的竞争力，从产品价格带优化到产品丰富度提升等，外加上电商引流及社区运营持续创造价值，带动电商订货和出货在2021H1获得高增。

6. 外销收入29.5亿元，同比增长84.9%，公司通过新增中低端产品结构平台、提升产品生产效率，外贸市场核心品类得到了显著增长。

7. 多品类业务同比增速均超50%，看好公司“大家居”领军者地位。

8. 2021H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品的收入分别达到41.2亿元、13.9亿元、13.9亿元、2.9亿元，同比增速分别达到70.5%、54.2%、60.4%、118.3%。

9. 我们认为，公司积极推动“1+N+X”模式下大店及综合店的布局，通过单品空间-全屋-生活方式的演进路径，作为行业内的龙头企业，充分发挥整合能力，内生外延推动全品类业务发展，在整体装修场景中，消费者更为直接地感受到家具产品搭配形成的视觉效果，一体化的消费场景亦减少消费者奔波采购的劳累，有望带动客单价及转化率的持续提升。

10. 合同负债表现突出提前锁定下半年部分收入。

11. 截至2021年6月底，公司合同负债达到16.2亿元，同比增长50.4%。

12. 合同负债作为公司已收或者应收客户对价而应向客户转让商品的义务，我们认为，在一定程度上，合同负债的高增提前锁定了公司下半年的部分收入。

13. 盈利预测与评级：我们预计公司21-23年净利润分别为16.9、21.6、26.7亿元，同比增长99.4%、28.0%、23.7%，当前收盘价对应21-22年PE为25、20倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2021年28~29倍PE估值，对应合理价值区间74.66~77.32元，给予“优于大市”评级。

14. 风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及预期。