天风证券-苏博特-603916-产能迎新一轮扩张，多元化发展可期-210911

1. 事件：公司9月10日晚发布可转债发行预案，拟发行规模不超过人民币80000万元，用于年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）、高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）、信息化系统升级建设项目建设以及补充流动资金，同时公司发布对外投资公告，拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，项目预计总投资13.8亿元，目前已与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会就上述项目签署了投资协议。

2. 减水剂龙头地位再夯实，功能性材料有望迎快速增长公司此次计划在江苏句容新增37万吨功能性材料产能，包含新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维等，在广东江门新增10万吨聚羧酸减水剂母液、27万吨聚羧酸减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂产能，两个项目建设期均为24个月，在连云港新增80万吨特种聚醚、聚羧酸高性能减水剂等产品产能。

3. 公司在功能性材料领域竞争优势明显，受益于下游需求释放，近两年功能性材料收入CAGR达34%，高于减水剂的15%，功能性材料已广泛应用于核电、水利、能源等混凝土工程，长期成长空间更高，有望带来公司价值重估。

4. 在减水剂方面，公司规划在广东及连云港扩产超过100万吨，进一步强化公司全国产能基地布局，项目投产后，公司服务响应及产能交付速度进一步提升，同时有利于降低运输成本，龙头地位将进一步巩固。

5. 加码布局防水业务，打开新的成长空间公司计划投资约1.2亿元，用于500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能建设。

6. 近年来，公司在扩展混凝土外加剂业务的同时，不断对防水与修复功能性材料领域布局，我们认为相比于混凝土外加剂，未来建筑防水需求增长空间更大，而高分子防水材料凭借其性能强、使用寿命长、施工便捷等优势、绿色环保等优势，在建筑防水材料中的渗透率有望持续提升，通过本次项目建设，公司将实现从“刚性防水”向“柔性防水”业务的延伸，完善公司整体的业务布局，实现公司业务多元化协同发展的战略规划，有望打开新的成长空间。

7. 继续看好公司长期成长潜力与往年相比，公司此次扩产中产能规划更多，且项目涵盖范围更广，充分彰显公司长期发展信心。

8. 公司在减水剂领域具备研发+服务+产业链一体化优势，盈利优势明显，随着规划产能的落地，市占率或将进一步提升，龙头地位将再巩固，同时大力发展防水及功能性材料业务，有望打开新的成长空间，多品类发展可期。

9. 我们持续看好公司长期成长性，维持21-23年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元，参考可比公司估值，给予公司21年23倍目标PE，目标价31.97元，维持“买入”评级。

10. 风险提示：投产进度不及预期，项目效益不及预期、行业竞争加剧等。