天风证券-顾家家居-603816-拟投资25亿新建100万套软体家居项目，产能提升为扩大市场提供保障-210911

1. 全国性产能布局更进一步，供应能力提升为扩大市场提供保障。

2. 公司发布公告，拟投资25亿元建设新增100万套软体家居及配套产业项目，该项目位于杭州，主要从事高端软体沙发、功能沙发、床垫、功能铁架、电机及配套产品的生产，打造工业4.0级先进床垫生产线，实现家居生产全流程智能控制。

3. 本项目预计于22Q1开工，建设期36个月，首期预计于23年年底前竣工投产。

4. 项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元。

5. 8月30日，公司公告拟投资12亿元于重庆建设西南生产基地，项目主要涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计于22Q1开工，建设期20个月，预计于23年年底前竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。

6. 21H1公司浙江杭州大江东、浙江杭州下沙、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州五大基地产能实现增长，杭州大江东定制基地即将投产。

7. 伴随新项目规划并逐步投产，将有助于降低物流费用，提高供货效率，加强公司在华东、西南地区的市场份额。

8. 沙发、床类、集成产品、定制全品类齐头并进，客餐卧一体化提升产品协同效应。

9. 21H1沙发产品实现收入41.17亿元，同比+70.51%；床类产品收入13.92亿元，同比+54.24%；集成产品收入13.91亿元，同比+60.44%；定制家具收入2.94亿元，同比+118.34%，增速亮眼。

10. 2021年“816全民顾家日”期间三大高潜品类全屋定制/床垫品类/顾家功能分别同比增长115%/78%/241%，延续高增。

11. “定制+软体”融合有效提高品类连带及客单价，活动期间全屋定制融合套餐销售占比达37%，客单值达7万元；融合大店平均单店零售额突破400万元，同比增长64%。

12. 内贸持续发力，渠道多元拓展，电商业务订货/出货保持高增。

13. 21H1公司内销收入48.00亿元，同比+56.48%。

14. 截至21H1公司拥有6000多家门店，持续进驻新老物业，积极探索1+N+X的渠道发展模式，进驻空白城市百余个。

15. 杭州直营升级店态，主推软体+定制融合，进驻小区、成交户数、项目小区占比、平均客单价显著提升。

16. 电商业务组织重新定位，借助后疫情阶段行业机遇，订货和出货均保持高速增长；同时加快抖音、拼多多等新渠道的布局，提升电商的战略地位，内销渠道更加多元。

17. 外贸核心品类显著增长，拓展跨境电商，海外工厂产能逐步释放。

18. 21H1公司外销收入29.54亿元，同比+84.91%。

19. 国际市场核心品类显著增长，通过小视频、直播等手段强化产品推广。

20. 北美地区准确把握市场流行风格，新增中低端产品结构平台，提升生产效率，巩固领先优势。

21. 伴随越南基地、墨西哥基地产能释放，海外供应链稳定性增强，有望推动外销持续增长。

22. 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司21/22年归母净利润分别为16.9/20.6亿元，同比+99.69%/+21.93%，对应PE分别为25.3X/20.8X，维持“买入”评级。

23. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新房交付不及预期；。