信达证券-博腾股份-300363-公司点评报告：主营业务与盈利能力高增长，新业务助力长远发展-210909

1. 公司发布2021年中报：2021年上半年实现12.56亿元，同比增长35.73%；归母净利润2.15亿元，同比增63.86%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%，剔除新业务影响后归母净利润为2.61亿元，同比增长78.65%。

2. 盈利能力大幅提升，高投入增强研发实力。

3. 1）受益于CDMO行业的高景气发展，2021Q1营业收入5.43亿元(+38.99%)，2021Q2营业收入7.13亿元(+33.34%)，剔除新业务影响后归母净利润同比大增78.65%；2）公司毛利率42.98%(+4.38pp)，净利率为17.00%(+2.91pp)，归母净利率为17.12%(+2.96pp)，扣非归母净利率为16.00%(+3.25pp)，我们认为，利润率的提升主要源于原料药CRO业务持续稳健增长带来的规模效应及运营效率的上升。

4. 3）期间费用率23.90%(+2.39pp)，其中，管理费用率9.22%(1.48pp)、财务费用率0.03%(+0.57pp)，销售费用率3.97%(-0.36pp），研发费用率10.68%(+3.65pp)，规模效应持续降低管理费用率，高额研发投入推升期间费率；4）2021H1，公司员工数量达3054人，同比增长28.70%，距2020年末增长419人，实现人均创收41.13万元(+5.51%)，人均创利（扣非归母）6.58万元(+32.36%)；5）2021H1公司服务国内客户144家，J-STAR服务客户69家，交付项目270个（不含J-STAR）。

5. 原料药CDMO板块内部形成“内部导流、中外协同”的良性循环。

6. 2021H1，原料药CDMO交付订单256个，原料药CRO向原料药CMO导流项目12个，J-STAR向国内导流项目28个，导流能力渐显。

7. 加速布局新业务，延伸服务触角。

8. 公司启动重庆制剂工厂一期项目，推动“原料药+制剂”端到端的平台建设；融资4亿元建设苏州博腾二期项目，全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。

9. 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为27.82、36.52和47.79亿元，同比增长34.3%、31.3%、30.9%；归母净利润分别为4.41、6.17和8.18亿元，同比增长36.0%、39.8%、32.7%，对应2021-2023年PE分别为105/75/57倍。

10. 风险因素：服务的药物销售变动或市场需求波动风险，汇率变动风险，政策影响风险等。