国信证券-东软教育-09616.HK-2021中报点评：一体稳健两翼高速，聚焦高质量成长-210909

1. 高教与继续教育收入稳健，教育资源输出收入快速增长FY2021H1营收5.98亿元（+36.0%），高教收入4.70亿元（+37.0%）。

2. 继教收入0.58亿元（+33.4%），其中学历继教/2C短期培训收入分别为0.36亿元（+38.3%）和0.15亿元（+14.5%）；2B短期培训收入0.07亿元（+60.8%）。

3. 教育输出及数字工厂收入0.32亿元（+104.4%），其中产业学院/实验实训平台分别同比增长69.6%和472.0%。

4. 净利润1.09亿元（+50.1%），经调整净利润1.43亿元（+41.5%）。

5. 高教量价齐增，三所大学扩建项目加速推进高教收入增长来自于学生人数和学费的共同增长，业绩期内高等教育在校学生数合计3.91万人（+10.4%）；平均学费21279元（+10.4%）。

6. 大学专业建设能力持续增强，合计新增8个本科专业。

7. 容量方面，三所大学扩建项目加速推进，大连/成都/广东学院将分别扩充8000/5000/4000人的容量，一期工程预期于21年底前竣工。

8. 两翼轻资产模式高速发展，专业服务优势显著继续教育服务稳步增长，学历继教学生人数快速增长至1.02万人（+95.5%）；2B业务上半年开展35个项目，比去年同期增加19个，服务机构16家；2C业务上半年招生5744人，推出“东软教育在线”APP。

9. 教育输出业务与更多机构合作，产业学院合作院校69所，新签6所；实验室新平台输出机构12家。

10. 数字工厂业务已在全国8个省市建设12个数字工场交付中心，新建三个中心预计将于下半年投入使用。

11. 此外莆田合作办学项目顺利开展，在未来几年有望增厚业绩。

12. 维持盈利预测和“买入评级”预计FY2021-2023的收入分别为13.16、15.97、17.94亿元；净利润分别为2.51、3.04、3.28亿元。

13. 2021年9月7日的收盘价5.26港元对应的2021-2023年预测PE分别为11.60/9.57/8.89倍。

14. 我们维持对公司的“买入”评级和合理估值区间9.98~10.56港元。

15. 风险提示：校区扩建和招生不及预期；共建专业等轻资产业务扩张不及预期。