华泰证券-恩捷股份-002812-21H1业绩同比大增，龙头地位稳固-210910

1. 21H1业绩同比大增，隔膜龙头地位稳固21H1公司实现营收33.94亿元，同比+135.58%；归母净利润10.50亿元，同比+226.76%，位于中报预告区间内（10-10.9亿）。

2. 上海恩捷21H1收入26.83亿元，同比+365%，净利润9.67亿元，同比+331%。

3. 考虑下游需求旺盛，我们上修公司21-23年的出货量假设，同时，由于隔膜产能紧张至少持续到明年，我们上修公司21-23年的价格假设，我们预测公司21-23年EPS分别为2.91/4.98/6.73元（此前预测分别为2.43/3.16/3.94元），参考可比公司22年Wind一致预期下平均PE68倍，给予公司22年合理PE68倍，对应目标价338.64元（前值为138.51，对应21年PE57倍），维持“买入”评级。

4. 21H1归母净利润同比大增21H1公司实现营收33.94亿元，同比+135.58%；归母净利润10.50亿元，同比+226.76%，位于中报预告区间内（10-10.9亿）。

5. 21H1整体毛利率同比+7.38pct至47.31%，主要系盈利能力强的膜类业务收入占比从71.38%提升至86.19%，且毛利率同比+5.14pct。

6. 期间费用率同比-6.46pct至11.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.80pct、-1.76pct、+0.48pct、-3.40pct。

7. 湿法隔膜出货量继续同比大增，苏州捷力和纽米科技盈利持续改善从量来看，公司21H1出货12亿平，其中动力类10亿平米（子公司上海恩捷销售），消费类2平米左右（由孙公司苏州捷力（持股100%）以及重庆纽米（持股76.36%）销售）。

8. 上海恩捷21H1收入26.83亿元，同比+365%，净利润9.67亿元，同比+331%，净利率36%。

9. 苏州捷力和重庆纽米被收购整合后，降本增效开始显成效，我们推测苏州捷力隔膜盈利能力提升，重庆纽米21H1开始扭亏为盈。

10. 产能扩张加速，加码隔膜设备提升综合实力我们认为国内湿法隔膜产能受制于进口设备商产能瓶颈，今明两年仍然维持紧张局面。

11. 公司作为行业龙头，提前锁定设备制造商产能，积极扩张产能，公司21年中已经具备35亿平米湿法基膜产能，公司预计22-23年交货能力分别达到45-50/65-70亿平方米。

12. 此外，公司8月3日公告与实际控制人李晓明家族、胜利精密等成立合资公司，收购富强科技100%股权和JOT100%股权，加码隔膜设备，提升核心竞争力，进一步增强公司的综合实力。

13. 风险提示：新增产能投产进度不及预期，下游锂离子电池需求不及预期，行业竞争加剧导致降价幅度比预期大。