广发证券-中航电子-600372-业绩较快增长，看好航电龙头长期发展-210908

1. 公司公布半年报：营收端，因今年订单增加，产品交付增长，上半年实现营业收入46.16亿元，同比增长29.03%。

2. 报告期内，公司按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务，重点抓好民机项目的配套产品研制管理，按计划完成产品交付和系统联试，持续拓展非航空防务和非航空民品业务。

3. 利润端，报告期内实现归母净利润3.85亿元，同比增长45.74%。

4. 归母净利润增速快于营收增速，主要系期间费用率降低所致。

5. 资产负债表端，公司本期末应收账款83.23亿元，同比下降4.23%；合同负债6.42亿元，同比增长462.22%，主要系预收货款增加所致；存货53.39亿元，同比增长26.42%。

6. 核心投资逻辑：（1）航空电子系统产品谱系化布局奠定领先优势。

7. 公司目前是国内供应航空电子系统的领先企业之一，为客户提供综合化的航空电子系统解决方案，具有产品谱系全、配套范围广等综合优势。

8. （2）国防装备现代化升级贡献中短期稳增长动力，长期民航国产替代为潜在增长点。

9. 公司配套历史悠久，产品配套国内主要航空装备，有望在我国国防战略转型及航空武器装备升级换代中率先受益，中长期看民航大飞机市场国产替代正稳步推进，公司有望凭借其在高端装备领域积累的技术及成本优势分享红利。

10. （3）中长期看，托管单位有望与上市公司实现更好的协同发展，国企改革或有望助力。

11. 盈利预测与投资评级：预计21-23年业绩分别为0.43元/股、0.53元/股、0.65元/股。

12. 考虑公司的航电系统产品的谱系化优势以及先发优势，并结合高端航空装备航电系统潜在更为广阔的维修升级空间等，基于可比公司估值水平，我们认为适合给予公司22年40倍的PE估值，对应合理价值21.33元/股，给予“增持”评级。

13. 风险提示：疫情超预期；装备需求不及预期；重大政策调整风险等。