华泰期货-橡胶周报：港口库存同比低位，胶价继续下行受限-210828

　　上周橡胶期价大幅下行，一方面是宏观的推动，美联储缩表的预期使得市场氛围转弱，而沪胶临近交割，09合约升水仍面临压力，NR则在国内轮胎厂开工率进一步示弱下，价格承压。
　　国内交易所总库存截止8月27为219592吨（+8250），期货仓单量188780吨（+2400），国内割胶旺季，尤其是云南主产区产量跟进使得近期交易所库存增速继续提升。深浅色胶的库存变化差异也带来两者价差的进一步缩窄。截至8月22日，因到港量不及预期，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近年低位。
　　上周国内外现货价格重心下移。据卓创了解，国内市场价格重心下移，供应端缺乏利多，但现货低库存成为价格底部支撑点；而需求端来看，成品库存高企及出口低迷，轮胎开工承压，下游刚需采购为主，现货交投表现欠佳。天然橡胶美金现货周均价重心下跌，周内市场报盘活跃，但买盘相对清淡，仍以刚需买采为主，受疫情影响，部分中转港阻塞，部分进口船期有所推迟。天然橡胶美金船货市场价格重心修小幅下移，一方面目前疫情对于割胶及生产影响有限，但因需求低迷，导致企业对原料需求放缓，胶水收购价格持续走低；另一方面期货盘面周内表现偏弱，市场缺乏信心，美金船货缺乏支撑下弱势小跌。截至上周末，橡胶升水合成胶-500元/吨（-350），上周天然橡胶价格进一步回落，带来价差继续扩大。
　　下游轮胎开工率方面，截止8月26日，全钢胎企业开工率55.89%（-5.44%），半钢胎企业开工率57.65（-0.36%）。国内需求的示弱以及轮胎厂成品库存压力带来近期开工率继续下滑。季节性来看，9月开工率有望迎来季节性改善，但因海外内经济下行，总体改善有限。
　　观点：经历上周的大幅下挫之后，橡胶期现价差进一步缩窄，盘面的套保压力或有一定缓解。供需端来看，需求因为国内外经济面临下行压力，总体金九银十的旺季改善或较为有限，但轮胎厂开工率继续下行的空间或也有限，后期主要关注轮胎厂成品库存的去化，否则原料采购动力无法显现，因此需求端基本趋于弱稳的状态。后期价格的波动或更多来自于供应端的变化。在国内港口库存去化的趋势没有扭转之前，预计橡胶下方的支撑仍较强，而价格上行的动力则需要看到需求端的明显改善以及供应端进一步紧缩，短期供需驱动偏弱，预计价格低位震荡为主。
　　策略：中性
　　风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。