华泰期货-液化石油气周报：原油价格反弹，LPG外盘支撑延续-210829

　　投资逻辑
　　经历近期的弱势运行后，原油价格在上周显著反弹，布伦特重新站上 70 美元，燃料油市场受到的成本端压力得到缓解，高低硫单边价格均跟随原油上涨。从油市背后的驱动来看，一方面疫情与宏观层面的利空相比之前有所缓释，尤其我国疫情的迅速控制为石油消费重新支撑了石油需求改善的前景，另一方面墨西哥 Ku-Maloob-Zaap 海上油田的火灾给石油供应造成短期冲击。短期来看，原油市场走向还未完全明朗，多空因素皆存在。海外疫情以及宏观面依然有潜在风险，新一轮欧佩克会议的结果也存在不确定性，最后在近期也需要关注飓风对美国石油生产的影响。中期而言，我们认为如果潜在风险因素能得到控制，原油端仍具备上行空间与驱动，液化气市场有望受到进一步提振。随着原油与宏观面的压制暂缓，LPG 国际市场在上周再度走强。截至上周五，CP 丙烷掉期价格来到 671 美元/吨，与此同时 FEI 掉期价格升至 706 美元/吨。外盘的坚挺使得我国 LPG 进口成本维持高位，持续支撑国内现货与期货盘面价格。且临近月底，沙特阿美即将公布 9 月 CP 价格，若超出预期可能给国内市场带来额外的短期提振。
　　就国内基本面而言，目前仍然缺乏亮点。供应端来看，国内炼厂产量波动不大，上周港口库存有所回落。根据隆众资讯数据，华东 LPG 码头库存率降至 54.34，环比前一周下滑 3.4%，华南 LPG 码头库存率降至 39.53，环比前一周减少 14.9%，但目前二者仍处于年内高位区间。需求方面，淡季氛围下终端消耗情况好转预期有限，国内民用燃料消耗情况无实质改善。由于近期天然气价格走势偏强，或驱使部分工业用户（如陶瓷厂等）把燃料从天然气切换为 LPG，这种趋势可能对 LPG 工业燃烧需求形成一定补充，不过预计绝对量不会太大。与此同时化工下游对整体消费的支撑也在转弱，其中 PDH 装置利润与开工负荷均呈现下滑态势，高昂的丙烷进口成本或对产业形成不利影响。此外，碳四下游需求近期也受到国内疫情以及汽油市场转弱的冲击，MTBE 与烷基化开工负荷偏弱势运行。虽然消费在短期受到压制，但考虑到疫情控制进展良好，国内调油需求未来有望边际改善，且新化工装置的投产将持续为市场提供增量需求（其中金能科技的PDH 装置有望在近期开车） ，中期而言，我们依然看好国内 LPG 化工需求的前景。总体来看，在外盘的支撑下，我们认为国内液化气现货市场与期货盘面将维持高位运行。考虑到后市国内燃烧与化工下游消费均存在明显的增量预期，且原油端也具备潜在的上行空间，对于 PG 可以继续以偏多头思路看待。
　　策略：中性偏多，考虑逢低多 PG 主力合约或冬季合约
　　风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册